儒竞科技(301525):热泵控制器龙头加速海外渗透 工业伺服蓄势待发

时间:2023年11月08日 中财网
投资要点


  热泵控制器出海稀缺标的,公司主营热泵相关控制器,绑定国内外压缩机龙头直销,下游覆盖HVAC/R(暖通空调及冷冻冷藏设备)、新能源车热管理、工控伺服三大领域。公司深耕海外14 年,22 年海外收入占34%,2014 年即与艾默生合资成立儒竞艾默生,凭借产品力及与艾默生在渠道上的合作,成为海外头部热泵厂家核心供应商。20-22 年收入/归母CAGR=37%/182%,受益于热泵化趋势,业绩进入快速成长期。


  热泵中长期维度在暖通空调及冷冻冷藏设备(HVAC/R)持续渗透,公司卡位海内外热泵压缩机龙头,业绩弹性大。由于热泵具备能效高、环保等特点,能源转型下各国加快政策支持,欧洲加速渗透、欧洲热泵巨头博世等厂商已实施扩产计划,美国在政策驱动下刚开始渗透。公司是热泵压缩机驱控部件龙头,22 年前五大客户占65%、均为HVAC/R 头部客户,如艾默生、博世、阿里斯顿等,且份额占比高。尽管公司短期受下游去库影响,中长期有望充分受益于热泵产业趋势,同时产品有望从户用热泵切入商用,市场从欧洲延伸至美国,增长潜力大。商用空调、家用空调相对稳健,商用受益于全球变频化趋势,增速预计快于家用。


  新能源车热泵化趋势同样显著,公司热泵控制器绑定头部车企、进入产品放量期,规模效应初显。热泵在电动车中逐步替代PTC 成为主流方案,22 年渗透率为20%,预计27 年渗透率提至55%,热泵控制器ASP近400 元,测算27 年电动车压缩机控制器市场规模达31 亿元,22-27年CAGR 达42%。新能源车热泵系统由压缩机、阀、换热器等核心部件组成,其中压缩机壁垒最高,22 年国内/全球电动车压缩机CR4 均超70%,且外资为主,供应链较封闭。公司14 年布局新能源车领域,配套华域三电等Tier1 压缩机厂,切入国内外主流车企供应链,2022 年公司在国内市占率不到6%,国产替代仍在加速,后续有望迎来量利齐升。


  工业领域公司具备伺服电机及控制器产品积淀,在巩固主业的同时,有潜力切入机器人产业。公司伺服产品沉淀近10 年,处于渠道扩展与品牌建设阶段,在工业机器人、电子制造、物流、包装机械、印刷、锂电等细分行业已实现批量销售。公司有望凭借伺服驱动器、伺服电机技术的积累,切入人形机器人产业,自动化领域前景广阔。


  盈利预测与投资评级:公司为热泵控制器龙头,预计公司23-25 年归母净利润分别为2.55/3.51/4.87 亿元,同比+20%/+38%/+39%,对应PE 为32/23/17 倍。考虑到热泵市场广阔且产品有望量利齐升,给予24 年30倍PE,目标价111.6 元,首次覆盖给予“买入”评级。


  风险提示:国内外宏观经济下行,新能源车销量不及预期,竞争加剧等。
□.曾.朵.红./.周.尔.双./.谢.哲.栋./.许.钧.赫    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司
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