四川路桥(600039):新项目开工放缓 现金流改善

时间:2024年05月01日 中财网
24Q1 收入/归母净利同比-28.4%/-35.7%,维持“买入”评级24Q1 公司实现收入/归母净利221.1/17.6 亿元,同比-28.4%/-35.7%,归母净利低于我们的预期(26.9 亿元),主要系部分新开工项目受土地报批、征拆进度等前期工作影响,未实现大面积动工以及矿业及新材料板块、清洁能源板块和贸易业务业绩贡献同比减少。我们维持24-26 年公司归母净利预测为92/98/104 亿元,可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值5x,考虑到公司23 年股息率7.1%,高于可比均值5.0%,给予公司24 年8xPE,维持目标价8.41 元,维持“买入”。


毛利率同比下降,收入下滑抬升费用率拖累归母净利率24Q1 公司综合毛利率15.8%,同比-0.32pct。24Q1 期间费用率6.42%,同比+0.98pct , 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.05%/1.85%/1.27%/3.25%,同比+0.03/+0.77/-1.0/+1.18pct,研发支出同比-60.1%,财务费用同比+12.0%,主要系短期借款、长期借款分别为35/655亿元,同比增加16/134 亿元,导致财务费用0.75 亿元。24Q1 实现减值冲回1.2 亿元,23Q1 为计提减值0.04 亿元,综合影响下,24Q1 归母净利率7.95%,同比-0.9pct。


资产负债结构较23 年末优化,现金流同比改善明显24Q1 末公司资产负债率/ 有息负债率分别为77.8%/33.6% , 同比+1.3/+4.7pct,较23 年末-1.1/+1.6pct。24Q1 公司经营性净现金流-29.8 亿元,同比少流出52.7 亿元,主要系22 年末公司集中收到开工预付款,资金于23 年完成支付导致23Q1 现金流出额较大,24Q1 恢复常规流出水平。


Q1 收现比142.3%,同比+48.6pct,付现比164.6%,同比+33.5pct。


24 年工程主业有望受益于省内良好投资,新产业加快布局四川省23 年公路水路投资2685 亿,24 年目标2600 亿以上,大股东蜀道集团23 年完成投资1969 亿,24 年目标确保达到2100 亿,公司工程主业有望延续稳定态势,23 年中标1685 亿,同比+20.1%,24Q1 中标292 亿,同比+1.2%。另一方面,公司加快矿产及锂电新材料、绿电清洁能源等新兴产业的投资布局,截至23 年末,拥有矿山超过10 座;三元正极材料、磷酸铁锂、电池回收项目均已建成投产;(含托管)在建及运营的清洁能源权益装机约540 万千瓦。


风险提示:锂电矿产、材料业务发展不及预期;订单落地不及预期。
□.方.晏.荷./.黄.颖    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
中财网版权所有(C) HTTP://WWW.CFi.CN