聚和材料(688503)：4Q24减值计提充分 关注铜浆25年产业化进展

2024 全年净利润同比-5.2%，扣非归母净利润同比+0.2%公司公布2024 年业绩快报，2024 年全年收入125.14 亿元，同比+21.6%，归母净利润4.19 亿元，同比-5.2%，扣非归母净利润3.97 亿元，同比+0.2%，对应4Q收入26.88 亿元，同比-7%，环比-12.2%，归母净利润/扣非归母净利润分别-0.02/-0.36 亿元，去年同期为0.01/-0.09 亿元。4Q盈利不及我们此前预期，主要由于减值计提相对充分。根据公司公告，由于公司下游光伏电池环节竞争加剧，光伏行业进入洗牌阶段，部分客户回款不及预期，公司综合判断应收账款回收风险，审慎计提相关坏账损失，影响部分利润。


　　关注要点


　　关注2025 年铜浆产业化进展。目前铜价约为白银价格1/100，铜浆若产业化，我们预计能够为下游电池客户降本70%以上，同时对于浆料企业其单位加工费收入和利润水平亦能够有较大的提升。我们预计2025 年2-3 季度HJT/Topcon/BC不同技术路线的铜浆中试线导入有望逐步落地。


　　BC放量有望增厚公司盈利。我们预计2024 年行业BC电池组件出货量在25GW左右，约为全球需求的4%，在整体行业需求增速放缓情况下，随着龙头公司BC产能、订单的边际释放，我们预计2025 年行业BC电池组件出货有望实现翻倍增长，到2025 年底BC有效产能有望接近100GW。我们预计目前BC浆料加工费在1000 元/千克以上，相较TOPCon存在较高的加工费溢价，有望增厚公司盈利。


　　盈利预测与估值


　　考虑出货量预测下修以及信用减值增加，我们下调2024/2025 年净利润预测37.4%/26.4%至4.2/6.1 亿元，引入2026 年净利润预测7.54 亿元。维持跑赢行业评级，考虑25 年铜浆有望实现产业化，我们维持公司目标价78元，对应2025/2026 年31/25 倍P/E，较当前股价有63%的涨幅空间。当前股价对应2025/2026 年19/15.4 倍P/E。


　　风险


　　铜浆产业化不及预期，下游电池组件客户经营持续承压，光伏需求不及预期。

□.朱.尊./.刘.佳.妮    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司