中远海能(600026)：业绩创重组后新高 油运景气延续支撑成长

投资要点


　　经营业绩表现： 2024 年，中远海能实现营收232.4 亿元/+2.3%，归母净利润40.37 亿元/+19.4%，创2016 年重组以来新高，扣非净利润39.8 亿元/-3.8%。


　　Q4 单季：营收61 亿元/-1.6%，归母扣非净利6.3 亿元/-22.4%。全年累计分红20.5 亿元（分红率50.8%），每10 股派4.3 元。


　　油运韧性凸显，LNG 稳步贡献


　　外贸油运：收入145.7 亿元/+4.1%，VLCC TD3C 航线日均TCE 约3.49 万美元/-3%。Q4 受OPEC+减产及中国补库放缓影响，TCE 下滑至2.88 万美元，同比下滑24%，2024 年公司大西洋航线营运天数占比提升至45%，多元化布局对冲区域风险。内贸油运：收入59.1 亿元/-4.8%，毛利率25.5%/+1pct，锁定91%基础货源，内外贸联动灵活调配运力21 艘次，盈利稳定性突出。LNG 运输：项目船交付放量，收益确定性增强。收入22.3 亿元/+22.5%。上海中远海运 LNG 与合作方共同中标卡塔尔能源船运项目 6 艘 27 万方 QC-Max 型超大 LNG 运输船，同期自主订造 2 艘 LNG 运输船，完成新奥 3 艘 LNG 运输船项目和卡塔尔能源一期项目 7 艘船的股权交割； CLNG 订造 2 艘 QC-Max 并与卡塔尔能源完成长期租船协议签署。截至24 年底，公司参与投资的 LNG 运输船艘数已达 87艘，LNG 运输船规模稳步扩张。化工品物流整合：完成LPG/化学品资产整合，打造“航运+物流”新增长极，年内收入5.2 亿元，毛利率20.3%。


　　2025 年油运运价中枢有望维持高位， 公司平均船龄持续下降


展望2025 年，我们预计，多重因素综合影响下，油轮吨海里贸易和运费市场有望继续保持积极趋势。2025 年VLCC 船队名义运力预计将缩减，考虑到“影子船队”日益受限、老龄船特别是不断扩大的被美国 OFAC 列入 SDN 清单的船队非常低效，实际有效运力供应缩减有望远高于名义运力的减少。且如果相关制裁取消或逐步退出，老龄油轮大概率将迎来拆船高峰。我们预计 2025 年乃至今后几年油轮市场供需基本面仍将处于良好水平，其中 VLCC 有望在多年以后重拾领头羊地位，并在未来几年引领市场。当前公司油轮船队平均船龄11.9 岁，2024 年11 月，公司计划投资建造6 艘VLCC， 未来船队有望进一步年轻化。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预测公司2025-2027 年归母净利润将分别达到55.6、55.4、57.7 亿元。考虑到全球油轮市场有望持续维持高景气，公司是全球油运龙头企业，将持续受益于油运景气向上，维持“增持”评级。


　　风险提示：俄乌、红海局势缓和，关税战导致经济回落等。

□.李.丹    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司