上港集团(600018)：24年盈利向好 25年同比或小幅回落

上港集团发布2024 年业绩：营业收入同比+1.5%至381.2 亿元；归母净利同比+13.3%至149.5 亿元，基本符合我们的预期；扣非归母净利132.8 亿元，同比+5.6%。其中，投资收益同比+12.9%至80.6 亿元。24 年公司港口主业表现向好，但房地产业务销售同比下降拖累利润增长。展望25 年，我们预计：


1）港口主业受全球宏观经济不确定性影响，盈利同比或小幅回落；2）来自集运公司东方海外投资收益同比或下降；3）房地产等其他业务同比或持平。


中长期看，上海港作为全球最大集装箱港，辐射“一带一路”和长江经济带，同时大力发展国际中转业务，港口主业盈利能力有望提升。维持“买入”。


24 年集装箱吞吐量同比增长4.8%，港口主业盈利向好24 年上海港完成集装箱吞吐量5,151 万标准箱，同比增长4.8%，成为全球首个年吞吐量超过5,000 万标准箱的世界大港，连续十五年保持世界首位。


24 年港口主业收入356.7 亿元，同比+12.6%；毛利114.0 亿元，同比+6.7%；毛利率32.0%，同比-1.8pct。分板块看：集装箱/散杂货/港口物流/港口服务营收157.3 亿/16.0 亿/122.1 亿/61.3 亿元， 同比+0.7%/+3.5%/+11.5%/+71.9%；毛利65.6 亿/4.2 亿/31.6 亿/12.6 亿元，同比-4.1%/+24.0%/+28.5%/+20.4%，盈利表现向好。展望25 年，考虑关税导致全球宏观存较多不确定性，我们预计港口业务毛利同比或小幅下滑。


联营公司邮储银行/上海银行/东方海外投资收益同比+1.5%/+2.6%/+92.0%24 年公司投资收益共计80.6 亿元，占归母净利比重53.9%。其中，来自联营公司邮储银行/上海银行/东方海外投资收益32.3 亿/18.6 亿/16.5 亿元，同比+1.5%/+2.6%/+92.0%。东方海外投资收益大幅增长主因红海绕行，推升集装箱海运价格，盈利高增。展望25 年，我们预计受运价高位回落影响，来自东方海外投资收益同比或大幅下滑，来自邮储/上海银行投资收益整体平稳。整体，我们预计25 年公司投资收益同比下降。


下调25/26 年盈利预测，下调目标价3%至6.7 元，维持“买入”考虑关税导致全球宏观存较大不确定性，我们下调25/26 年归母净利预测11%/14%至141.7 亿/143.4 亿元，新增27 年归母净利预测148.8 亿元。我们基于11.0x 2025E PE（公司历史三年PE 均值），下调目标价3%至6.7元（前值目标价6.9 元基于10.2x 24E PE）。


风险提示：全球经济衰退；投资收益不及预期；自然灾害；地缘政治风险。

□.林.珊./.沈.晓.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司