小商品城(600415)：Q1业绩稳健增长 新业务增量可期

事件：公司发布一季度业绩报告。公司1Q2025 实现营收31.61 亿元，同比+17.93%；归母净利8.03 亿元，同比+12.66%，其中投资收益0.58 亿元，同比+36.78%；主业利润7.46 亿元，同比+11.15 %。


　　毛利提升，利润率和经营性现金流短期承压。公司Q1 毛利同比+0.97 亿元，主要系1）市场经营优化；2）新业务的利润贡献。1Q2025 公司毛利率36.18%，同比-2.87pct，预计由于1Q2024 高基数以及高毛利的选位费收入暂未体现；净利率25.42%，同比下降1.1pct。1Q2025 经营性现金流净额为-1.27亿元，同比-7.84 亿元，其中销售商品、提供劳务收到现金3.42 亿元，同比-8.51 亿元，预计或系收入确认节奏差异所致。


　　义乌模式有望对冲关税风险。1）公司品类丰富刚需属性较强，超210 万个SKU 覆盖全品类日用品，小单快反（小批量高批次生产）+数字化供应链支撑成本优势；2）高加价倍率下受关税影响预计相对可控，公司对美出口的品类主要为日用消费品，加征关税后仍具价格优势，商户可以通过成本转移+提高产品附加值的方式对冲关税风险；3）义乌市场贸易伙伴分散多元，目前义乌国际商贸城中直接开展对美贸易的商户仅占总商户1/30；2024 年义乌对非洲、拉丁美洲、东盟、沙特阿拉伯、韩国进出口同比均增长，对共建“一带一路”国家合计进出口4133.4 亿元，同比增长18.2%，占同期义乌市进出口总值的61.8%。公司依托义乌市场枢纽地位，具备强大的扛单一风险能力。


　　新市场+新业务驱动，公司未来增长路径清晰。 1）全球数贸中心（六区）招商超预期，2025 年10 月开业后有望带动2H2025 租金收入上涨；2）义乌试点政策促进化妆品、保健品、坚果等品类先行先试，预计将带动进口业务增长。


　　投资建议：公司存量市场优化、数贸中心投放、进口业务逐步落地，共同驱动后续增长，我们预计2025-2027 归母净利润36.96/48.61/53.27 亿元，对应PE18/14/13 X，维持“增持”评级。


　　风险提示：Chinagoods 平台发展不及预期；支付业务进展不及预期；新业务相关专业人才储备不及预期；义乌市场政策优势减弱风险。

□.于.健./.谷.亦.清    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司