安利股份(300218)：24年量价齐升 25年成为NIKE战略合作伙伴

事件概述


　　2024 年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为24.03/1.94/1.92/2.92 亿元、同比增长20.12%/174.19%/159.60/-4.17%，剔除23 年信托产品计提导致的公允价值变动损失影响扣非净利为2 亿元、同比增长113%，业绩基本符合市场预期，公司产品结构优化，高技术含量、高附加值产品销售扩大、占比提高,主营产品量价齐升，销量、营收、利润大幅增长，创历史同期最好水平。非经主要为政府补助（23/24 年0.18/0.12 亿元），经营性现金流高于净利主要由于折旧费用较高及经营性应付项目增加。


　　2024Q4 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为6.01/0.44/0.54 亿元、同比增长5.62%/50.47%/19.08%，24Q4 收入放缓和补库存后基数抬升有关，但24Q4 扣非净利率为9.0%延续改善趋势，为历史同期最高。


　　每股派发现金红利0.25 元，对应24 年分红率28%，股息率1.82%。


　　分析判断:


　　24 年量价齐增，25 年成为NIKE 战略合作伙伴。（1）24 年合成革收入23.63 亿元，同比增长20.19%，分拆量价来看，销量/单价同比增长9%/10%至66.9 百万米/35.3 元/米；（2）分产品看，生态功能性革/普通合成革/其他收入分别为22.55/1.08/0.40 亿元，同比增长21.78%/-5.51%/16.12%。根据公司25 年2 月投资者交流，2024 年公司除沙发家居品类略有下降以外，功能鞋材、汽车内饰、电子产品、体育装备品类实现增长；（3）24 年公司成为阿迪达斯、慕思、UA 装备供应商，通过耐克实验室认证；2025 年1 月公司成为耐克公司战略合作伙伴。（4）24 年安利越南收入/净利1.02/-0.17 亿元，同比减亏，根据公司25 年2 月投资者交流，力争2025 年安利越南减亏、止亏，保本或略有盈亏；截至24 年末安利越南2 条生产线在产，目前正积极推进剩余2 条线建设，计划于2025 年上半年调试、下半年投产。


　　Q4 净利率增长主要受益于期间费用率下降及公允价值变动亏损减少（信托产品影响）。（1）24 毛利率为24.12%、同比提升3.25PCT，毛利率提升主要收益于客户结构与产品结构改善；24 归母净利率/扣非净利率为8%/8% 、同比增长4.54/4.30PCT 。从费用率来看， 24 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.28%/4.11%/5.73%/0.07%，同比下降0.04/0.22/0.58/0.5PCT，财务费用率下降主要因为汇兑收益较上年同期增加；同时本年度加强贷款管理，利率有所下降，融资成本有所下降。其他收益/收入为1.13%同比增加0.27PCT；公允价值变动净收益/收入为-0.33%，同比增加0.67PCT，主要由于23 年同期中融亏损较大；减值损失/收入合计同比增加0.39PCT；营业外支出/收入同比下降0.34PCT；所得税/收入同比增加0.93PCT。（3）24Q4 公司毛利率/归母净利率/扣非净利率分别为20.5%/7.3%/8.9%、同比提升-2.5/2.2/1.0PCT；四大费用率合计下降1.7PCT；其他收益/收入为1.76%，同比增加1.2PCT；公允价值变动净收益/收入为同比增加2.18PCT；减值损失/收入合计同比增加0.25PC；资产处置收益占比同比减少0.3PCT；营业外支出/收入同比下降1.36PCT；所得税/收入为同比增加1.73PCT。


　　库存商品占比增加。24 年公司存货为3.24 亿元，同比减少0.41%，其中原材料/在产品/库存商品/其他存货占比为43%/19%/25%/13%、同比提升-2.41/1.17/5.82/-4.58PCT。存货周转天数为64 天、同比减少16 天。


　　公司应收账款为3.70 亿元、同比增长36.53%，平均应收账款周转天数为48 天、同比增加5 天。公司应付账款为2.74 亿元、同比减少42.92%，平均应付账款周转天数为74 天、同比增减少28 天。


　　投资建议


　　我们分析，就关税影响来看，2024 年公司出口/直接对美出口占比38.67%/2.55%，虽然直接对美出口占比较低，但仍存在间接出口影响，但总体来说公司客户较为分散、且终端具备一定提价转嫁能力、公司也仍在进一步降本的空间。分品类来看，（1）基于国内外品牌大客户合作增多、内部份额占比提升，根据公司投资交流纪要，功能鞋材品类 2025 年有望实现较快增长。安利越南剩余2 条线有望25H1 完成安装调试、25H2 投产，全年预计减亏甚至微利；（2）预计汽车内饰有望高增，受益于大客户战略和新客户拓展：公司产品在比亚迪、丰田、赛力斯、小鹏、长城、江淮、奇瑞等品牌车型上实现应用，部分品牌定点车型增多，成效初显。25 年继续积极推进扩大现有车企定点项目，积极联系接洽新的车企品牌；（3）市场担心地产周期对沙发业务的影响，但我们分析，海外地产企稳、公司较多客户仍存在份额提升空间构成增量。（4）消费电子有望底部企稳，公司正在积极开发新型材料，拓展在电子产品中的用途，空间广阔，同时公司积极拓展新客户，提高市场份额。


　　维持25-26 年收入预测29.33/34.38 亿元，新增27 年收入预测39.7 亿元；维持25-26 年归母净利预测2.64/3.34 亿元，新增27 年净利预测3.95 亿元，对应25-27 年EPS 分别为1.22/1.54/1.82 元，2025 年4 月14日收盘价13.77 元对应PE 为11/9/8X，长期看好公司客户和产品改善带来的盈利弹性，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　客户拓展不及预期；运力紧张导致发货延迟风险；价格战风险；产能拓展不及预期；系统性风险。

□.唐.爽.爽    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司