招商公路(001965)：1Q25业绩符合预期 成本节降贡献利润

业绩回顾


　　1Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布2024 年及1Q25 业绩：2024 年收入127.1 亿元，同比增长30.6%；归母净利润53.2 亿元，同比下降21.3%，公司收入同比增长主要由于并表招商中铁，业绩下滑主要由于2023 年录得一次性资产重估收益基数较高。此外，2024 年公司发行亳阜REITs 录得资产处置收益5.7 亿元以及计提资产及信用减值损失3.1 亿元。2024 年业绩低于我们预期主要由于受免费天数增多、恶劣天气等影响通行费收入下滑以及4Q24 公司计提资产及信用减值损失。


　　1Q25 收入28.0 亿元，同比下降7.2%，收入下降主要由于亳阜高速出表；归母净利润13.3 亿元，同比增长2.7%，主要受益于成本费用节降，业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　1Q25 公路主业运营稳健，成本费用节降效果明显。根据交通运输部数据，1Q25 高速公路货车通行量同比增长4.1%，考虑到公司路产遍布全国，我们认为公司收费公路业务或表现稳健。此外，公司参股的高速上市公司及路产等贡献投资收益11.8 亿元，同比增长4.6%。成本端，1Q25 公司营业成本同比下降8.4%，毛利率提升0.8ppt。费用端，1Q25 公司财务费用同比下降21.5%，节降9834 万元。


　　公路主业持续扩张，长期具备成长性。公司2024 年收购路劲中国资产包与湖南永蓝高速剩余40%股权，并增持越秀交通基建，截至2024 年底，公司管控路产26 条，并参股16 家优质公路上市公司，我们认为公司围绕公路主业积极扩张，未来有望持续贡献业绩成长性。


　　分红政策稳健，保障股东合理回报。根据公司《未来三年（2022-2024年）股东回报规划》，每年分红比例不低于归母净利润（扣减对永续债等其他权益工具持有者的分配后）的55%。2024 年公司每股分红0.417 元，我们预测2025/2026 年股息率为3.3%/3.5%，我们认为公司分红未来随着业绩增长有望持续提升。


　　盈利预测与估值


　　基本维持2025 年盈利预测不变，首次引入2026 年盈利预测58.0 亿元，当前股价对应2025/2026 年16.2 倍/15.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于公司分红稳健，我们上调目标价6.5%至14.40 元对应17.8 倍2025 年市盈率和16.9 倍2026 年市盈率，较当前股价有10.4%的上行空间。


　　风险


　　经济增长不及预期，改扩建进展不及预期。

□.顾.袁.璠./.张.文.杰./.冯.启.斌./.杨.鑫    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司