神州泰岳(300002)：存量产品稳健运营 关注多款SLG新游上线表现

事件：


公司2024 年实现营收64.52 亿元，同比增长8.22%；归母净利润14.28亿元，同比增长60.92%；归母扣非净利润11.47 亿元，同比增长38.29%。


2025Q1 实现营收13.23 亿元，同比下降-11.07%；归母净利润2.39 亿元，同比下降-19.09%；归母扣非净利润2.26 亿元，同比下降-21.10%。


此外，2024 年度公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元，合计拟派发现金红利约1.96 亿元。


2024 年业绩高增，2025Q1 环比下滑


2024 年公司营收同比实现个位数增长，主要系核心游戏《Age ofOrigins》充值流水同比增长7.26%。归母净利润同比增速远高于营收，主要系游戏买量投入减少使得销售费用同比下降-31.53%，利息收入和汇兑收益增加使得财务费用同比增长52.28%。此外，Q3 公司收回诉讼应收款2.45 亿元，并冲减此前年度计提的坏账准备，使得非经常性损益增加。2025Q1 营收和归母净利润同比下降，主要系核心游戏流水自然下滑：根据SensorTower 数据，在中国出海手游收入榜中，2025Q1《Age of Origins》和《War and Order》排名较2024Q4 均有所下滑。


持续深耕SLG 并拓展RPG 品类，静待多款储备新游上线2024 年末前后，公司在海外发行了两款SLG 新游《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》，目前处于商业化测试阶段。两款游戏均获批国产游戏版号，未来择机在国内上线。同时，公司现有三款SLG 储备游戏计划于2026 上半年前开启商业化测试，包括：城建末世题材游戏《代号：XCT》，计划2025 年底开启商业化测试；冰雪末世题材游戏《代号：


AOO2》，计划2026 年初完成商业化测试；黑帮题材游戏《代号：MN》，计划2026 上半年开启商业化测试。除了SLG 品类外，公司亦开始拓展其他品类的游戏，目前科幻题材RPG 游戏《FS-Project》正在研发中。


看好公司在擅长的SLG 品类上的持续深耕，关注多款新游上线节奏及表现。


盈利预测、估值与评级


公司核心游戏持续贡献流水基本盘，两款SLG 新游《StellarSanctuary》和《Next Agers》有望较先贡献增量。因此，我们预计公司2025-2027 年营收分别为72.3/80.8/88.9 亿元， 对应增速12.0%/11.8%/10.0%，归母净利润分别为11.1/12.6/14.6 亿元，对应增速-22.2%/13.2%/15.9%。给予公司“增持”评级。


风险提示：


政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。

□.郑.磊    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司