南微医学(688029)：海外市场表现亮眼 泰国产能建设稳步推进

业绩简述


　　2025 年4 月28 日，公司发布2024 年年度报告，2024 年全年公司实现收入27.55 亿元，同比+14.26%；归母净利润5.53 亿元，同比+13.85%；扣非归母净利润5.44 亿元，同比+17.48%。


　　公司同时发布2025 年一季度报告，25Q1 公司实现收入6.99 亿元，同比+12.75%；实现归母净利润1.61 亿元，同比+12.18%；实现扣非归母净利润1.61 亿元，同比+14.20%。


　　经营分析


　　构建全球营销体系，海外市场表现亮眼。2024 年公司受国内集采影响，GI 产品线增长受阻，内销实现收入13.82 亿元，同比+2.1%，但受益于产品成本降低，毛利率同比提高3.2pct。海外市场业绩表现亮眼，外销收入13.59 亿元，同比+30.44%。其中美洲区域收入5.82 亿元，同比+23.5%；欧洲、中东及非洲区域营收4.79 亿元，同比+37.1%。公司海外收入已接近总收入的50%，利润贡献达到近40%。2024 年公司启动对西班牙公司Creo Medical S.L.U.51%股权的收购，并于2025 年初完成交割，为公司深入拓展欧洲市场又迈出关键一步，未来海外市场还有望进一步加速。


　　降本增效成果显现，毛利率显著提升。分产品来看，公司内镜耗材类产品2024 年实现收入23.28 亿元，同比+13.5%。肿瘤介入类产品实现收入2.18 亿元，同比+19.14%。可视化类产品实现收入3553 万元，同比-46.21%。2024 年研发投入1.74 亿元，占营收比例6.33%。公司精益降本工程持续进行，多产品线毛利率均有所提高，综合毛利率较上年同期增长3.13pct。


　　推进泰国生产基地建设，抗风险能力将增强。公司泰国生产基地建设进展顺利，完成生产及基建规划，并于2025 年1 月举办奠基仪式，正式开工建设，预计2025 年年底前投产，将成为支撑公司国内国际双循环的生产制造基地，有利于建立安全的全球供应链。


　　盈利预测、估值与评级


　　预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.80、8.09、9.60 亿元，同比+23%、+19%、+19%，现价对应PE 为16、13、11 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

□.袁.维./.何.冠.洲    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司