中国化学(601117)：24年利润稳健增长 化学工程板块毛利率提升

公司公布2024 年年度及2025 年一季度业绩，24 年归母净利润同比+4.82%，25Q1 归母净利润同比+18.77%。24 年公司营业总收入1,866 亿，同比+4.14%；归母净利润56.88 亿，同比+4.82%，基本符合预期，扣非净利润55.15 亿，同比+6.02%。24 年公司毛利率、归母净利率分别为10.11%、3.05%，同比分别+0.70pct、+0.02pct；期间费用率合计为5.79%，同比+0.51pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为-0.01pct、+0.24pct、+0.06pct、+0.21pct。24 年资产及信用减值损失8.08 亿，占比营收上升0.11pct 至0.43%。分季度看，24Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收452 亿/459亿/437 亿/519 亿，同比+5.54%/-5.53%/+8.42%/+9.12%，实现归母净利润12.16 亿/16.22 亿/9.99亿/18.50 亿，同比+9.50%/-11.58%/+28.57%/+8.62%。24 年公司每股派发现金红利0.186 元，分红率19.98%，较往期持平。25 年一季度公司营业总收入446.53 亿，同比-1.15%；归母净利润14.45 亿，同比+18.77%，超此前预期，扣非净利润14.12 亿，同比+22.63%。


　 化工主业稳定增长，基建工程有所放缓。分板块看，1）工程板块，24 年化学工程收入1,522 亿，同比+6.89%，毛利率同比增加0.83pct 至10.70%；基础设施板块实现收入206 亿，同比-6.36%，毛利率减少0.89pct 至6.20%。2）实业及新材料板块实现收入87.5 亿，同比+13.42%，毛利率减少0.54pct 至7.53%。3）环境治理板块实现收入22.15亿，同比-22.06%，毛利率减少0.25pct 至11.10%。


　　分地区来看，公司境内业务收入1,391 亿，同比-2.31%，毛利率同比增加0.46pct 至9.93%，境外业务收入462 亿，同比+30.06%，毛利率增加1.09pct 至10.50%。


　 经营活动现金流同比少流入4.12 亿。公司24 年经营活动现金流净额为87.22 亿，同比少流入4.12亿。24 年收现比91.7%，较去年同期上升2.55pct，应收票据及应收账款同比增加63.09 亿，存货同比增加3.37 亿，合同资产增加2.62 亿，合同负债减少23.6 亿，其中预收产品销售款增加2.71 亿；付现比86.0%，同比上升0.09pct，预付款项同比增加6.48 亿，应付票据及应付账款同比增加133.83亿。24 年末，公司资产负债率70.5%，较23 年末下降0.28pct。


　 实业项目陆续落地，打造公司第二增长曲线。公司大力探索“技术+产业”的一体化开发模式，主攻卡脖子技术，拓展新材料行业高附加值产品领域，2024 年天辰齐翔尼龙新材料、华陆新材硅基纳米气凝胶、东华天业可降解材料等新投运实业项目积累运行数据，逐步提升生产运行负荷，新建头资产实业项目成为公司新的效益增长点。我们认为后续随着公司实业项目陆续落地，公司第二增长曲线渐成。


　 投资分析意见：下调25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，维持“买入”评级。经济下行压力背景下行业投资减弱，费用和减值影响逐步提升，下调此前25-26 年利润预测，预计公司2025-27 年归母净利润分别为59.9 亿/65.9 亿/71.2 亿(25-26 年原值分别为62.5 亿/66.9 亿)，同比增长5.2%/10.0%/8.1%，对应PE 分别为8X/7X/6X，我们认为公司己二腈等项目日趋成熟，未来有望逐步贡献利润，助力第二增长曲线，综合考虑维持“买入”评级。


　 风险提示：新签订单落地转化不及预期；己二腈等实业投资进展、回报不及预期等

□.袁.豪./.唐.猛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司