桐昆股份(601233)：Q1业绩同比小幅增长 静待长丝行业景气回升

Q1 业绩同比小幅增长，看好长丝盈利修复，维持“买入”评级


公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营收194.20 亿元，同比-8.01%，环比-23.11%，实现归母净利润6.11 亿元（其中对联营企业和合营企业的投资收益为2.54 亿元），同比+5.36%，环比+213.00%。公司业绩基本符合预期，我们维持公司2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为25.41、36.48、42.74 亿元，EPS 分别为1.06、1.52、1.78 元，当前股价对应PE 分别为10.1、7.0、6.0 倍。我们看好需求稳步增长背景下，供给格局优化带来长丝盈利修复，维持“买入”评级。


　　Q1 毛利率同环比均有所增长，看好公司盈利弹性与长期价值


产销量方面，据公司公告，2025Q1 公司长丝产量、销量分别为329、250 万吨，分别同比+4.9%、-3.3%，整体产销率为76%。其中POY、FDY、DTY 产品产量与销量分别为242/181、58/45、29/24 万吨，分别同比+3.1%/-6.7%、+12.0%/+8.1%、+6.3%/+4.0%，产销率分别为74%、78%、84%。受春节假期影响，2025Q1 公司长丝产品呈整体累库态势。从产品结构来看，2025Q1 公司POY、FDY、DTY 产品销量分别为181、45、24 万吨，分别占长丝总销量的72%、18%、10%。盈利方面，2025Q1 公司销售毛利率为7.71%，较2024Q1 同比+1.00pcts，较2024Q4环比+4.56pcts。从价差来看，2025Q1 涤纶长丝POY 价差季度均值为1330 元/吨，较2024Q1 同比+21.1%，较2024Q4 环比+8.4%。当前美国关税政策背景下，长丝下游终端需求短期内受到一定程度的影响，且原油价格大幅波动使其进一步加剧。但中长期来看，国内长丝及下游纺织服装行业产业链完备、成本控制能力优异，依旧具备强有力的竞争优势，在全球产业链中起到主导作用。目前长丝行业新增产能增速已回到合理水平，未来伴随需求的稳步增长，长丝盈利有望逐步修复，公司盈利弹性与长期价值有望进一步凸显。


　　风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。

□.金.益.腾./.龚.道.琳./.蒋.跨.跃    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司