桐昆股份(601233)：涤丝龙头25Q1业绩同环比提升 长期看好行业景气上行

事件


　　4 月25 日，公司发布2024 年报：2024 年，公司实现营业收入1013.07 亿元，同比+22.59%；实现归母净利润12.02 亿元，同比+50.80%；加权平均净资产收益率为3.34%，同比增加1.07 个百分点。销售毛利率4.64%，同比减少0.42 个百分点；销售净利率1.20%，同比增加0.21 个百分点。


　　其中，2024Q4 实现营收252.58 亿元，同比+20.86%，环比-9.26%；实现归母净利润1.95 亿元，同比+283.21%，环比+433.35%；平均净资产收益率为0.54%，同比增加0.84 个百分点，环比增加0.70 个百分点。销售毛利率3.15%，同比增加1.17 个百分点，环比减少0.17 个百分点；销售净利率0.79%，同比增加1.28个百分点，环比增加0.99 个百分点。


　　4 月29 日，公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营收194.20 亿元，同比-8.01%，环比-23.11%；实现归母净利润6.11 亿元，同比+5.36%，环比+213.00%；平均净资产收益率为1.66%，同比增加0.04 个百分点，环比增加1.12 个百分点。销售毛利率7.71%，同比增加1.00 个百分点，环比增加4.56 个百分点；销售净利率3.16%，同比增加0.39 个百分点，环比增加2.37 个百分点。


　　点评


　　涤丝新产能效益释放叠加浙石化盈利改善，公司2024 年业绩同比高增


2024 年，公司实现营业收入1013.07 亿元，同比+22.59%；实现归母净利润12.02 亿元，同比+50.80%。业绩同比大幅改善，一方面受益于公司涤纶长丝新产能效益持续释放，其中2024 年公司涤纶长丝销量达1297.81 万吨，同比+25.46%；另一方面，公司参股的浙石化依托全球特大型炼化一体化装置，持续优化装置性能，不断挖潜增效，化工产品线不断延伸，品种日益丰富，部分化工产品毛利有改善，其中2024 年公司投资净收益达7.08 亿元，同比+120.56%。


　　2024Q4 公司实现归母净利1.95 亿元，环比+2.54 亿元，其中毛利润环比减少1.31 亿元，研发费用环比减少0.72 亿元，财务费用环比减少1.27 亿元，投资净收益环比增加0.87 亿元，所得税环比减少0.59 亿元。


　　行业价差改善叠加公司降本增效，公司25Q1 业绩环比大幅提升


2025Q1 公司实现归母净利润6.11 亿元，环比增加4.16 亿元，其中毛利润环比增加7.03 亿元，所得税环比增加2.55 亿元。毛利润环比改善一方面受益于行业价差环比提升，据Wind，2025Q1 POY-PX/MEG 价差达1454 元/吨，环比+3.38%；另一方面，公司提升价格管理水平、放大全链盈利效应、全方位降成本等举措效果逐步显现，公司相对行业获得进一步超额盈利。


　　涤丝行业短期承压，长期仍看好景气回升


　　4 月以来，受关税等因素影响，油价有所回落，同时纺服开工及下游订单有所下行，涤纶长丝厂商成本及需求两端承压。据Wind，截至4 月29 日，2025Q2POY 价差达1031 元/吨，环比-29.13%，FDY 价差达1257 元/吨，环比-29.94%。


　　长期看，目前国内涤纶长丝产能在全球占比近80%，具有显著优势，且新产能建设需要较长周期，因此即使下游纺服订单发生转移，涤纶长丝等需求仍需桐昆股份等国内厂商满足。同时，涤纶长丝行业集中度高，若外部环境变化带动需求走弱，有望倒逼行业龙头走向协同，改善行业盈利。同时，近年涤纶长丝产能扩张放缓，因此长维度我们仍看好行业景气上行，桐昆股份作为行业龙头经营业绩也有望趋势向上。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为25.56/32.59/38.60 亿元，EPS 分别为1.06/1.36/1.61 元，现价对应 PE 为9.93/7.79/6.58 倍。桐昆股份是国内涤纶长丝龙头公司，成本优势显著，2024 年开始行业新增产能放缓，行业有望景气上行，维持 “买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险

□.李.辉./.汤.永.俊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司