福田汽车(600166)：海外销量增长 新能源转型加速

本报告导读：


　　福田汽车2025 年一季度业绩优秀。海外销量增长驱动公司业绩。新能源转型加速进行。


　　投资要点：


　　上调目标价至 3.37元，维持“增持”评级。我们预计公司 2025/26/27年EPS 分别为0.20/0.24/0.27 元。参考可比公司，我们认为公司为行业龙头，给予公司2025 年17 倍PE，对应目标价3.37 元，维持“增持”评级。


　　福田汽车2025 年一季度业绩优秀。2024 年全年公司取得营收477.0亿元，同比-15.0%；25Q1 营收148.0 亿元，同比+15.0%，环比+24.0%。


　　2024 年全年公司取得归母净利润0.8 亿元，同比-91.1%；25Q1 归母4.4 亿元，同比+70.1%，环比223.9%。公司2024 年全年毛利率为12.6%，同比+1.2pct；净利润率为0.1%，同比-1.4pct。25Q1 公司毛利率10.9%，同比-0.7pct，环比-1.9pct；净利润率2.8%，同比+0.9pct，环比+5.8pct。净利率同比、环比均有所改善。


　　海外销量增长驱动公司业绩。2024 年公司累计出口整车15.3 万辆，同比增长17.3%，市占率17%，稳居中国商用车出口第一。公司在美洲、东南亚市场优势明显，在欧洲、日本等高端市场实现突破，非洲市场取得大幅增长。泰国市场实现属地化运营，美洲、非洲、中亚等属地化项目稳步推进。公司在海外市场已覆盖139 个国家和地区，设立22 个KD 工厂，1000 余个海外营销网点，1200 余个服务网点。我们认为，公司有望通过自身在海外的广泛布局，抓住细分市场的成长机遇，实现海外销量持续增长，从而拉动业绩提升。


　　新能源转型加速进行。2024 年全年，公司新能源实现销量5.41 万台，同比增长35%，市场占有率同比提升0.4 个百分点。公司已推出轻卡、中重卡到客车的全系列新能源商用车，全面覆盖城市配送、矿山、港口、城建等重型运输以及机场、环卫等专用新能源商用车领域。2025 年4 月28 日，公司公告拟认购北汽蓝谷定增股票，金额不超过25 亿元。我们认为，公司参与北汽蓝谷定增，可以分享新能源乘用车市场增长红利，还可以优化自身业务结构，加速商用车新能源化、智能化转型。


　　风险提示：乘用车产销不及预期，原材料价格大幅上涨。

□.刘.一.鸣./.张.予.名    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司