云天化(600096)：产品价差下滑影响公司利润 镇雄储量探明夯实公司底部利润

报告导读


　　云天化4 月29 日发布2025 年第一季度报告，公司第一季度实现营收130.04 亿元，同比下降6.16%，环比下降12.21%，实现归母净利润12.89 亿元，同比下降11.65%，环比提高41.85%，扣非后归母净利润12.70 亿元，同比下降11.50%，环比提高50.25%，公司业绩符合预期。


　　投资要点


　 产品经营稳定，保障公司业绩


　　磷肥/尿素/复合肥/聚甲醛/饲钙/黄磷2025Q1 产量分别 122.06/75.7/51.13/3.13/15.01/0.81 万吨，同比分别为 -1.98%/24.79%/0.22%/5.03%/0.27%/19.12%，销量分别达到 127.73/75.35/52.53/2.49/12.68/0.62 万吨，同比分别为8.22%/21.85%/ 23.17% /-4.60%/9.40%/1.64%；整体产销量呈现增长趋势，公司经营稳中向好；? 产品价格有所波动，毛利整体呈现下滑趋势


　　根据公司披露，2025Q1 磷铵/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲钙等周期性产品市场均价分别为3071/2857/1724/11582/ 20635 /3890 元/吨，同比分别-6.74%/-7.03%/-21.06%/-2.30%/0.45%/20.55%，产品价格有所波动；进入2025 年Q2 截至4 月29日， 根据百川盈孚， 磷酸一铵/磷酸二铵/尿素/黄磷市场均价分别3289.33/3530.38/1863.71/24483.76 元/吨， 同比分别8.79%/-2.82%/-16.83%/10.28%， 环比分别 5.21%/3.93%/5.98%/5.07%； 毛利润为-89.87/-185.52/191.93/2103.09 元/吨，同比分别-132.05%/-143.73%/-57.97%/262.61%，环比分别-327.95%/-35.61%/299.35%/150.68%。


　　产品价格均出现不同程度调整，盈利情况出现波动，公司25Q1 业绩或因产品利润下行受到部分影响；但公司磷矿石资源丰富，受益于磷矿石价格保持高位，公司未来两年利润中枢有望维持。


　 公司宣布现金分红规划，提振投资者信心


　　公司于2025 年1 月24 日发布未来三年（2024 至2026 年）的现金分红规划，增强了投资者的积极性。


　　规划中表示，在当年盈利且累计可供分配利润为正数的情况下，每年至少进行一次现金分红。同时，三年现金分红的累计总额原则上大于累计实现的可分配利润总额的45% 。公司通过分红规划，将自身利益与投资者利益深度绑定，有望调动资本市场中投资者的积极情绪 ，为公司未来融资拓宽道路。


　 收回磷化集团少数股权，镇雄县巨型磷矿项目高效推进根据公司公告，2024 年6 月14 日，公司通过非公开协议转让的方式受让交银投资及建信投资合计持有的磷化集团18.6%股权，其中交银投资持有磷化集团的7.44%股权受让价格为42,201.33 万元，建信投资持有磷化集团的 11.16%股权受让价格为63,302.00 万元，受让完成后，公司将持有磷化集团100%股权，磷化集团成为公司全资子公司。根据公司年报，2024 年磷化集团贡献利润23.9 亿，是公司主要利润子公司，本次磷化集团全资化丰厚了公司业绩，带来了长期稳定的利益。


　　根据普查报告及公司公告，公司参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司（其中云天化集团持股55%，公司持股35%）推进的云南省镇雄县碗厂磷矿资源勘查初具成效，目前已经完成并通过“勘探野外工作”验收。云天化集团有限责任公司承诺，待合资公司取得云南省镇雄县碗厂磷矿合法有效的采矿许可证后3 年内，将合资公司的控制权优先注入上市公司。根据普查报告以及公司公告，云南省镇雄县碗厂磷矿资源量为24.43 亿吨，平均品位23%。镇雄县优质磷矿资源大幅提升了公司磷资源保障能力，为后续公司打造磷基新材料产业园区提供了充裕的资源。


　 盈利预测及估值


　　公司经营长期稳定，后续发展稳中向好；预计 2025-2027 年公司营业收入分别为637.78/678.73/721.33 亿元，公司归母净利润分别为54.60/56.30/59.11 亿元；对应EPS 分别2.98/3.07/3.22 元，对应PE 分别为7.48/7.26/6.91 倍，公司是磷化工板块龙头公司，磷矿石高景气有望保持，维持“买入”评级。


　 风险提示


　　产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

□.李.辉./.李.佳.骏    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司