石头科技(688169)：积极市场策略下收入进一步提速 短期盈利水平下滑

事件：公司发布2025 年一季报。公司25Q1 实现营业收入34.3 亿元，同比+86.2%；归母净利润为2.7 亿元，同比-32.9%；扣非归母净利润为2.4 亿元，同比-29.3%。


国内受益于以旧换新补贴政策，海外持续深化精细化运营，公司收入进一步提速。公司收入快速提升主要系公司进一步丰富产品矩阵和价格矩阵，在主流价格段重点突破，同时采用积极的市场策略，进一步优化销售结构，此外新品类在海内外市场也取得了优异的市场表现。国内：25Q1 公司受益于家电行业以旧换新补贴政策刺激，增长显著。海外：持续深化精细化运营，市场竞争力增强。


短期毛利率下滑、盈利水平承压。1）毛利率：25Q1 公司毛利率45.5%，同比-11.0pct。2）费率端：25Q1 销售/管理费/研发/财务费率分别为27.8%/2.6%/7.8%/-2.2%，同比变动+7.0pct/-0.1pct/-2.8pct/-1.4pct。销售费用率提升较多主要系公司加强海内外拓展，以及为了提升在市场导入期的新品类的市场占有率。3）净利率：


25Q1 净利率7.8%，同比-13.9pct。


海外生产实力逐步增强，积极市场策略下销售结构、渠道布局有望进一步优化。生产能力方面，公司采用自建工厂和国内外代工厂相结合的方式，完善供应链布局，面对贸易摩擦，目前公司海外产能布局可覆盖美国市场半数以上并在持续快速爬坡。未来公司将持续丰富产品矩阵及价格矩阵，推进产品结构升级，同时通过积极的市场策略，进一步优化销售结构和渠道布局，助力业务向更好、更高质量发展迈进。


盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为20.8/25.4/30.7 亿元，同比+5.2%/+22.2%/+20.8%，维持“增持”评级。


风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新品开拓不及预期。

□.徐.程.颖./.鲍.秋.宇./.陈.思.琪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司