招商公路(001965)：Q1业绩符合预期 成本费用控制有效

招商公路发布2024 年报及2025 年一季报业绩公告，2024 年实现营业收入127.1 亿元，同比增长30.6%，实现归母净利润53.2 亿元，同比下降21.4%；2025 年一季度实现营业收入28 亿元，同比下降7.2%，实现归母净利润13.3亿元，同比增长2.7%。


　　2024 年主业收入受并表招商中铁影响增长显著；受亳阜高速出表影响，25Q1收入有所下滑。2024 年公司实现营业收入127.1 亿元，同比增长30.6%，主要由于23 年底并表招商中铁带来收入增加。分板块来看：1）投资运营：2024年实现营收96.9 亿元，同比增长52.9%，主要由于并表招商中铁，收入同比增加，同时亳阜高速于24 年10 月出表，对控股路产通行费收入形成一定负面影响（24 年通行费3.4 亿元）；2）交通科技：2024 年实现营收21.7 亿元，同比下降1.2%；3）智能交通：2024 年实现营收4.4 亿元，同比下降47%；4）交通生态：2024 年实现营收4.2 亿元，同比增长11.5%。25Q1 公司实现营业收入28 亿元，同比下降7.2%，营业收入下滑或主要受亳阜高速出表影响。


　　24 年成本及费用受并表招商中铁影响；25Q1 成本及财务费用实现下降。2024年营业成本为83.8 亿元，同比增长36.6%。分板块来看：1）投资运营：营业成本为56.3 亿元，同比增长68.4%，主要受并表招商中铁影响，毛利率为41.8%，同比下降5.4pcts；2）交通科技：营业成本为19.4 亿元，同比增长4.9%，毛利率为10.7%，同比下降5.1pcts。25Q1 公司营业成本为17.8 亿元，同比下降8.4%，实现毛利润10.2 亿元，同比下降5.2%，毛利率为36.5%，同比提升0.8pcts。费用方面，2024 年销售费用为0.8 亿元，同比下降17.2%；管理费用为6.7 亿元，同比增长21.9%，主要为并表招商中铁影响；财务费用为17.2 亿元，同比增长61%，主要为并表招商中铁影响。25Q1 公司财务费用为3.6 亿元，同比下滑21.5%，或主要得益于利率水平下降。


　　2024 年投资收益下滑较多，主要受23 年并表招商中铁影响，25Q1 公司投资收益实现增长。2024 年公司实现投资收益50 亿元，同比下降16.5%，主要由于23 年取得招商中铁控制权时确认按公允价值重新计量的利得16.5 亿元导致基数较高。25Q1 实现投资收益11.8 亿元，同比增长4.6%。


　　投资建议。公司前期收并购效益持续凸显，2024 年分配现金股利28.4 亿元，占当年归母净利润剔除永续债利息后的55%，符合此前承诺，分红维持稳定。


　　公司投资能力突出，外延扩张持续进行，落地路劲资产包并实现管理平稳过渡、之江控股产业平台完成永蓝高速剩余40%股 权收购。我们预计公司25-27年分别实现归母净利润56.2、58.1、59.2 亿元，对应25 年PE 为15.8x，PB为1.2x，对应最新收盘价考虑可转债利息，25 年股息率为3.4%，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济表现低于预期、车流量下滑超预期、收费政策变动等。

□.王.春.环./.孙.修.远./.肖.欣.晨./.魏.芸./.刘.若.琮    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司