健盛集团(603558)：2025Q1收入同比平稳 盈利表现短期承压

2025Q1 公司收入/归母净利润同比分别+2%/-27%。1）公司发布一季报，2025Q1 年公司收入为5.6 亿元，同比+2%；归母净利润为0.6 亿元，同比-27%；扣非归母净利润为0.6 亿元，同比-23%。2）盈利质量：2025Q1 毛利率同比-2.5pct 至26.8% ， 销售/ 管理/ 财务费用率同比分别持平/+1.9pct/+0.7pct 至3.4%/9.6%/0.0%，综合以上，2025Q1 公司净利率同比-4.3pct 至10.7%。


　　棉袜、无缝服饰全年订单有望稳健增长，产能与订单逐步匹配调整。公司合作核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、迪卡侬、安德玛、BOMBAS 等，老客户新项目+新客户开发方面推进顺利。分业务来看：1）棉袜：我们估计2025Q1棉袜业务收入同比略有下降（（我们断主要系客客户短期订单出货节奏影响））/利润同比下降接近30%（我们根据业务情况断主要系客产能利用率同比下降），展望后续，公司根据客户需求进行产能与订单的匹配调整，我们估计2025年棉袜订单有望健康增长。2）无缝服饰：我们估计2025Q1 公司无缝业务收入同比快速增长10%~20%/利润同比则有下降，公司拓展优质客户订单，我们断主全年无缝业务产能利用率有望同比提升、带动盈利质量改善。


　　坚持扩大海外一体化产能布局，中长期竞争实力预计持续提升。1）公司坚持建设独立一体化产业链，持续强化智能制造、开发设计能力，在细分行业内具备扎实的竞争力，核心品类棉袜、无缝服饰产品均以机器针织一体成型为要，在订单资源出客户合作上存在协同作用。2）2025 年棉袜海外产能继续扩张、无缝设备利用率预计继续提升。2024 年内公司年产9000 万双中高档棉袜生产线项目完工，同时积极推进在越南南定省投资建设年产6500 万双中高档棉袜、2000 吨氨纶橡筋线、18000 吨纱线染色生产项目。我们断主中长期伴随南定省项目的持续推进，公司上游配套产能扩大的同时、下游棉袜出无缝织造规模也有望进一步提升。


　　现金流出存节管理基本正常。1）库存方面，2025Q1 末公司存节同比+24.9%至6.7 亿元（我们根据业务情况断主要系客过去产能扩张带动产成品、在产品、原材料增加），Q1 存节周转天数+25.5 天至148.8 天。2）现金流方面，公司Q1，应收账款周转天数+9.7 天至84.7 天，经营性现金流量净额2.0 亿元（约为同期归母净利润的3.3 倍），要系客期内收到回款增加。


　　投资建议。公司是细分棉袜赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势。我们根据公司近期业务情况出行业环境变化调整盈利预测，预计2025~2027 年归母净利润分别3.40/3.88/4.41 亿元，对应2025 年PE 为9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。

□.杨.莹./.侯.子.夜./.王.佳.伟    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司