招商公路(001965)：Q1归母净利同增2.7% 业绩符合预期

事件


　　公司发布2025 年一季报。2025Q1，公司实现营业收入28.03 亿元，同比下降7.24%，实现归母净利润13.29 亿元，同比增长2.74%。


　　 营业收入同比下降7%，毛利率同比改善0.8pct2025Q1，公司实现营业收入28.03 亿元，同比下降7.24%；营业成本为17.81 亿元，同比下降8.39%；毛利润为10.22 亿元，同比下降5.17%。2025Q1，公司毛利率为36.46%，同比增加0.8pct。


　　 财务费用节降21%，投资收益同比增长4.6%


　　2025Q1，公司管理费用/财务费用分别为1.52/3.59 亿元，同比分别变动-0.44%/-21.49%；管理费用率/财务费用率分别为5.42%/12.82%，同比分别变动+0.37/-2.33pct。2025Q1，公司投资收益为11.77 亿元，同比增加4.57%。


　　 维持稳健投资节奏，主业投资并购更加聚焦


　　2024 年，公司完成路劲资产包项目交割，之江控股产业平台收购湖南永蓝高速剩余40%股权。目前公司稳步推进京津塘高速改扩建工程；甬台温高速南段改扩建项目完成内部立项，桂兴全兴改扩建、招商中铁德商高速改扩建前期工作正在推进，同时积极跟进参股企业改扩建投资，完成广靖锡澄改扩建项目增资工作，完成乍嘉苏高速、诸永高速改扩建相关协议签署。


　　 盈利预测与投资建议


　　考虑到公司前期收并购项目带来增量收益，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为132.52/138.16/144.33 亿元，同比增速分别为4.26%/4.25%/4.47%；归母净利润分别为56.51/59.31/62.73 亿元，同比增速分别为6.18%/4.96%/5.75%；EPS 分别为0.83/0.87/0.92 元。鉴于公司是高速公路行业经营里程最长、覆盖区域最广的综合性公路投资运营主体，同时参股多家优质收费公路主体形成的投资收益对盈利形成积极补充，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。

□.李.蔚    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司