石头科技(688169)：收入表现超预期 盈利短期承压

公司事件


　　石头科技披露2025 一季报：2025Q1 公司实现营收34.28 亿元，同比+86.22%，实现归母净利润2.67 亿元，同比-32.92%，实现扣非净利润2.42 亿元，同比-29.28%。


　　海内外增长共振，收入增速创新高


　　2025Q1 公司收入增速创下2020 年来单季增速新高，我们预计公司产品、价格矩阵更加丰富，并重点突破主流价位段，实现内外销增长共振，且新品类海内外增长或较为优秀。内销端，奥维云网表明石头扫地机/洗地机/洗衣机传统电商零售额分别同比+90%/+349%/+427%，洗地机&洗衣机表现亮眼，两者合计占石头传统电商零售额的比例进一步提升至36%。外销端，石头欧洲、北美、亚太APP 下载量分别同比+49%/+51%/+49%，均延续高增，其中德、法APP 下载量同比+90%以上，我们预计海外新品类销售趋势同样较好。后续公司或凭借多价位、多品类布局延续高增。


　　坚持积极策略，盈利能力阶段性下行


　　2025Q1 公司毛利率同比-9.5pct 至45.5%，我们预计主要由于老品价位仍较低、关税增加营业成本，且毛利率偏低的新品类占比提升。2025Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+8.6/-0.1/-2.8/-1.4pct，销售费用增加或由于新品类投入加大，其他费用率下滑或由于规模高增有所摊薄。此外2025Q1 公司其他收益、投资净收益同比减少，拖累利润；公允价值变动净损益同比增加、资产减值损失同比减少，增厚利润。综上，2025Q1 公司归母净利率同比-13.9pct 至7.8%，导致收入高增背景下业绩同比下滑。2025Q1 公司经营净现金流下滑主要由于备货增加。


　　定力顽强，维持公司“买入”评级


　　尽管近期关税政策存在不确定性，但公司通过海外备货、全球生产与拓宽价格带等方式积极应对，且在此背景下公司仍坚持积极市场策略，定力顽强，发力全球市场与新品类，抢夺海内外市场份额。此外，公司机械手扫地机展现研发实力，我们预计公司不同产品形态或均有研发储备，因此我们既看好公司“做精”产品，又看好公司“做多”产品，在技术、供应链与营销实力共同支撑下，公司有望迈向规模新高，在激烈竞争中保持领先地位。预计石头科技2025/2026 年分别实现归母净利润 17.0及 23.8 亿元，对应当前 PE约 21.1x 及 15.0x，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性

□.管.泉.森./.孙.珊./.莫.云.皓    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司