建设银行(601939)：不良生成改善

投资要点


　　建设银行25Q1 盈利同比下行，不良生成改善。


　　数据概览


　　建设银行2025Q1 营收同比下降5.4%，降幅较24A 扩大2.9pc；利润同比下降4.0%，较24A 由增转减。2025Q1 末不良率1.33%，较24A 末下降1bp；2025Q1末拨备覆盖率237%，较24A 末上升3pc。


　　盈利同比下行


　　建设银行2025Q1 营收同比下降5.4%，降幅较24A 扩大2.9pc；利润同比下降4.0%，较24A 由增转减。驱动因素来看，主要是其他非息和减值损失拖累。①其他非息：25Q1 其他非息同比下降10%，而24A 同比增长51%，其他非息承压，主要由于Q1 债券市场调整带来的行业性扰动；②减值损失，25Q1 减值损失同比持平，而24A 减值损失同比下降12%，减值对盈利的支撑减弱。


　　息差边际下行


　　建行25Q1 单季息差（测算，下同）环比24Q4 下降10bp 至1.39%。①25Q1 资产端收益率环比下降21bp 至2.81%，归因LPR 重定价、市场利率下行等行业共性因素影响。②25Q1 负债端成本率环比下降13bp 至1.59%，主要归因存款降息红利释放。


　　不良生成平稳


　　建行25Q1 末不良率1.33%，环比下降1bp，不良TTM 生成率0.28%，环比下降10bp，不良生成保持平稳。拨备方面，25Q1 末拨备覆盖率环比年初提升3pc 至237%，拨备水平稳中有升。


　　盈利预测与估值


　　预计建设银行2025-2027 年归母净利润同比增长1.27%/4.47%/6.30%，对应BPS13.52/14.48/15.51 元。给予目标估值2025 年PB 0.78x，对应目标价10.15 元/股，现价空间16%，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

□.梁.凤.洁./.陈.建.宇    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司