中金环境(300145)：制造板块承压 环保亏损收窄

中金环境公布业绩：2024 年实现营收50.54 亿元（yoy-6.98%），归母净利2.18 亿元（yoy+8.81%），低于我们预期（2.60 亿元），主要系制造业收入下滑、信用减值高于预期所致；1Q25 实现营收10.54 亿元（yoy+2.02%），归母净利0.67 亿元（yoy-25.25%），符合我们预期（0.60-0.80 亿元）。公司巩固提升环保水处理、市政水利、暖通空调等传统优势市场，积极抢占新能源、数据中心等新的应用场景，业绩有望持续增长，维持“增持”评级。


　　制造板块承压，海外营收逆势上涨


　　2024 年，公司制造板块实现营收约44.16 亿元（yoy-7.9%），实现归母净利润约4.32 亿元（yoy-19.6%）。2024 年公司实现海外收入8.69 亿元，同比增长14.83%，公司建立越南服务中心，新增沙特利雅得办事处，海外市场份额持续提升。公司持续聚焦制造主业，推进泵产品制造技术迭代和产业升级，提升营销能力，推进降本增效，有望提升市场竞争力。


　　环保板块亏损显著收窄，业务结构优化风险渐释公司环境治理业务涵盖危固废处置、勘察设计、环保咨询及环保项目运营等细分领域。2024 年，环保运营/环保咨询与工程/废弃资源综合利用/勘察设计板块实现营收0.61/1.69/2.08/2.01 亿元，同比+13.83/+56.01/+57.54/-41.66%，环保业务整体亏损幅度显著收窄。2024 年公司完成江苏南方中金污泥股权及债权转让事项和宜兴万石闲置土地出售，签署大名县城西工业园区污水处理厂（PPP）项目终止及回购协议，同时积极加快其他环保类资产退出进度。公司环保板块业务结构持续优化，相关风险有望逐步释放。


　　经营现金流基本持平，控股股东增持展现信心


　　2024 年公司应收账款15.14 亿元（yoy+3.20%），经营现金流净额7.14 亿元（yoy-0.89%），资本开支3.25 亿元（yoy+58.12%）。2025 年4 月8 日公司公告：控股股东无锡市政集团拟受让沈金浩持有的5.01%股份，交易完成后持股比例增至26.60%，展现控股股东对上市公司未来发展的信心。


　　下调盈利预测，目标价3.81 元


　　根据下游订单情况，下调制造业收入预测，预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.15、0.19、0.23 元（2025-2026 年下调25%、24%）。可比公司2025年Wind 一致预期PE 均值为25.4 倍，给予公司2025 年25.4 倍PE，目标价3.81 元（前值4.46 元，基于2025 年22.3 倍PE）。


　　风险提示：宏观经济影响制造业订单，环保资产减值风险，应收账款回款风险。

□.王.玮.嘉./.胡.知./.黄.波./.李.雅.琳    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司