信维通信(300136)：1Q25业绩承压 商业卫星及汽车电子成长可期

2024 年业绩符合我们预期，1Q25 业绩低于我们预期信维通信公布2024 年业绩：营业收入87.44 亿元，同比增长16%，归母净利润6.62 亿元，同比增长27%，符合我们预期。对应4Q24 单季度，信维实现营业收入23.49 亿元，同比增长20%，归母净利润1.28 亿元，同比增长明显。2024 年信维毛利率同比下降1.25ppt 至20.8%，我们认为主因国内业务增长较快，毛利率偏低，导致整体毛利率结构变化。


同时，信维公布1Q25 业绩：营业收入17.43 亿元，同比下降6%，归母净利润0.77 亿元，同比下降49%，低于我们预期。我们认为信维1Q25 业绩承压主因1）产品结构变化导致毛利率同比下降0.08ppt 至19.5%；2）贸易摩擦加剧，公司加大海外产能投入及生产基地布局，导致公司期间费用率增长4.3ppt 至17.0%，拖累1Q25 整体盈利水平。


发展趋势


消费电子稳步发展，卫星通信及汽车电子持续开拓。1）消费电子：我们看好信维持续深耕消费电子业务，通过巩固天线及模组、无线充电模组、EMI/EMC 器件等产品的优势地位，加大对新业务、新客户的拓展，提升消费电子业务的市场占有率。同时，信维通过收购维仕加快声学相关领域产品开拓，我们看好公司有望导入国际头部品牌实现收入增长。2）新业务：我们看好信维加快推进高性能精密连接器、汽车互联产品、UWB 模组等新业务的客户覆盖。凭借国际头部客户的导入关系，我们看好信维商业卫星通信有望持续实现快速成长，推动公司整体收入稳步提升。


持续重视研发投入，加强材料-模组一站式服务能力。根据年报披露，信维2025 年投入6.77 亿元研发费用，占收入比例约7.7%，2024 年公司新增专利841 件，在5G 天线、LCP、UWB、MLCC 及BTB 连接等领域均有覆盖。展望未来，我们看好信维公司将持续加强对高分子材料、陶瓷材料、磁性材料、散热材料、功能复合材料等核心材料的深入研发，进一步提升材料技术能力，进而提升公司在下游应用领域的竞争力，推动公司稳健成长。


盈利预测与估值


考虑公司加大海外产能投入以及生产基地建设带来的前置成本，我们下调信维2025e EPS 14%至0.76 元，引入2026e EPS 0.82 元，当前股价对应2025/26e 26.1/24.2x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑信维在卫星通信及汽车电子领域布局，估值中枢上移，我们维持目标价27.0 元，对应2025/26e 35.4/32.9x P/E，对比当前有36%上升空间。


风险


下游客户终端产品出货不及预期；海外产能投建及运营不及预期；贸易摩擦带来生产成本及管理费用等上升。

□.贾.顺.鹤./.李.澄.宁./.彭.虎./.温.晗.静    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司