先导智能(300450)：25Q1现金流改善 期待内外需求共振

先导智能发布年报和一季报，2024 年实现营收118.55 亿元（yoy-28.71%），归母净利2.86 亿元（yoy-83.88%），扣非净利3.60 亿元（yoy-79.11%）。


　　25Q1 公司营收30.98 亿元，同比-6.42%，归母净利3.65 亿元，同比-35.30%。


　　公司年报利润低于我们预期主要系国内下游客户项目验收放缓，减值计提较高。考虑到24 年计提较为充分，25 年锂电景气度回暖，固态电池设备需求有望在技术突破下持续落地，锂电设备景气度有望迎来提升，维持“买入”。


　　全球化战略成效体现，24 年海外营收占比持续提升24 全年公司毛利率34.98%，同比-0.62pct。公司全球化战略加速推进，海外营收同比+26.31%，占比23.88%，同比+10.4pct。全年费用率26.21%，同比+7.61pct，其中销售费用率3.06%，同比+0.34pct，管理费用率9.16%，同比+3.12pct，研发费用率14.09%，同比+4.02pct，财务费用率-0.10%，同比+0.13pct。管理费用率增长主要系人均工资及厂房竣工投入使用导致折旧费用增加，财务费用增长系公司新增借款导致利息增长及外币汇率波动所致。


　　25Q1 现金流改善，行业有望迎来拐点


　　2025Q1 公司经营现金流净额8.64 亿元，相较于去年同期-7.10 亿元显著改善；信用减值损失-1.01 亿元，主要系报告期货款回收较多，相应坏账减值损失减少；资产减值损失987 万元，相较于去年同期1631 万元收窄。我们认为公司回款情况改善，行业有望迎来拐点。


　　与宁德时代达成新技术合作，公司有望巩固固态电池设备优势24 年11 月公司与宁德达成合作，双方将根据市场需求积极在新领域新技术方面，包括但不限于固态电池、钙钛矿等领域开展合作，这一合作将进一步巩固先导在固态电池等智能装备领域的先发优势与核心竞争力。由于固态电池设备技术革新涉及电解质革命、界面工程和环境控制三大核心领域，传统液态电池产线无法直接升级，因此我们认为，伴随固态电池设备和产业进一步成熟，固态电池设备放量有望带来锂电设备的企业的新一轮成长周期。


　　盈利预测与估值


　　考虑到24 年国内锂电设备新订单不及预期，我们下调公司25-26 年营收增速，并上调费用率；下调公司25-26 年归母净利润(50%,50%)至14.21、18.26亿元，并预计27 年归母净利为23.03 亿元。可比公司ifind 一致预期为25年25 倍，考虑到公司是锂电设备龙头企业，且在固态电池设备领域有领先布局，给予公司25 年27 倍PE，下调目标价至24.57 元(前值25.62 元，25 年14 倍PE)。


　　风险提示：贸易壁垒及汇率波动风险；行业竞争加剧及下游扩产不及预期。

□.倪.正.洋    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司