银都股份(603277)2024年报及2025年一季报点评：海外生产基地布局时间早 自主品牌全球化进程持续推进

事项：


公司发布2024 年报及2025 年一季报：公司2024 年实现收入27.53 亿元，同比+3.77%，实现归母净利润5.41 亿元，同比+5.89%，实现扣非归母净利润4.98亿元，同比+0.3%。公司2025 年Q1 实现收入6.14 亿元，同比-2.81%，实现归母净利润2.00 亿元，同比+21.36%，实现扣非归母净利润1.12 亿元，同比-29.14%。


评论：


24 年Q4 收入增速环比提升，毛利率下降或主要和运费相关。公司2024 年Q4实现收入6.60 亿元，同比+10.7%，增速环比向好；毛利率和销售费用率分别为33.11%/15.06%，同比分别-15.56pct/-2.85pct，其中质保费用从销售费用转计入营业成本存在一定影响，毛利率下滑预计更多和运费增加相关。


2024 年毛利率实际同比提升，OBM 毛利率提升明显。2024 年公司毛利率43.01%，同比-0.49pct，按照最新会计准则，质保费用从销售费用转计入营业成本，对应2023 年公司毛利率为41.1%，2024 年毛利率实际同比+1.91pct，或与运费成本下降有关。其中内销/外销毛利率分别为20.86%/44.69%，同比分别-3.98pct/+1.55pct ；OBM/ODM 毛利率分别为47.33%/32.68%， 同比分别+6.43pct/+1.65%。


受工资、租金和汇兑影响，2024 年费用率有所提升。2024 年公司销售/管理/财务/ 研发费用率13.17%/6.14%/-0.89%/2.28% ， 同比分别-1.39pct/+0.47pct/+1.12pct/-0.19pct，若按照最新会计准则，质保费用从销售费用转计入营业成本，实际销售费用率同比+1.01pc（t 2023年销售费用率为12.2%），销售费用增长主要系职工薪酬和仓库费用增加，财务费用增长主要系汇兑收益从2023 年的0.32 亿元下降至2024 年的-0.04 亿元所致。


2024 年外销占比进一步提升，达到93.7%。2024 年公司内销/外销收入分别为1.39/25.79 亿元，占收入分别为5%/93.7%，外销占比较2023 年的90.2%进一步提升。2024 年公司OBM/ODM 销售收入分别为20.10/6.98 亿元，占收入比例分别为73%/25.4%。


2025 年Q1 需求端平稳，扣非归母净利润下降。2025 年Q1 公司毛利率46.10%，同比-2.05pct，实际同比-0.32pct；扣非净利率18.31%，同比-6.8pct。2025 年Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为16.86%/6.28%/-3.43%/+2.79%，同比分别+3.69pct/+0.41pct/-0.05pct/+0.79pct，销售费用率实际同比+5.4pct。2025 年Q1公司非经常性收益0.87 亿元，主要系越疆股票价格上涨带来的公允价值收益增加所致。


泰国生产基地建设持续推进，加税背景下美国市场份额有望提升。公司泰国生产基地自2018 年10 月设立，2019 年12 月一期厂房主体完工，2020 年 3 月完成设备安装调试，2020 年 4 月第一台产品完工下线，2022 年公司已在泰国生产基地建设西厨设备生产车间，2023 年公司启动了泰国生产基地地块二的施工建设工厂，2024 年司泰国生产基地地块二（一期）已完成主体工程建设，并正式进入产能爬坡阶段，同时预留地块以满足公司的生产规划及不断增长的海外市场销售需求。公司泰国生产基地布局时间早，在美国加税背景下或较其他国内生产的出口公司更具优势，或有望推动公司美国市场份额的提升。


渠道全球化，产品系列化，设备智能化。公司积极推进自主品牌全球化布局，截至2024 年底公司已完成20 个自建仓铺设，目前英国仓库已完成建设并投入使用，法国仓库已完成建设工作。公司2022 年制定“85 国计划”，截至2024年年底，公司已完成18 个代理仓铺设，未来或将更多通过“纯代理销售”去拓展渠道，在新国家/地区有望实现业绩贡献。公司持续推进“产品系列化”与“设备智能化”两大战略，未来或有望更多凭借性价比及服务优势拓展美国市场连锁品牌客户，同时公司的薯条机器人产品持续进展，根据我们的测算，假设美国连锁餐厅的薯条机器人渗透率达到20%，公司薯条机器人市场空间将达到29 亿美金。


投资建议：考虑到海运费变动、美国市场需求存在变化，我们适当下调盈利预测，考虑到公司提价暂未实施，我们本次预测中暂时不考虑提价带来的影响。


预计公司2025-2027 年收入分别为29.21/33.00/36.59 亿元（2025-2026 年前值预测分别为31.49/35.47 亿元），同比+6.1%/+13.0%/+10.9%；预计2025-2027 年归母净利润6.42/6.79/7.81 亿元（2025-2026 年前值预测分别为7.27/8.46 亿元），同比+18.6%/+5.8%/+15.1%。考虑到公司自主品牌占比高、行业空间广阔，市场份额有望提升；全球渠道扩展带来额外增量；新产品增速曲线有望向上；薯条机器人若后续验证通过空间广阔，给予公司25 年20 倍PE，目标价30.23元，维持“强推”评级。


风险提示：原材料价格的波动，汇率波动，新产品市场进展不及预期，存货管理风险。

□.范.益.民./.丁.祎    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司