京沪高铁(601816)：业绩略低于预期 客运需求稍弱

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　　公司发布2025 年年报及2024 年一季报。2024 年，公司实现营业收入421.57 亿元，同比增长3.62%，实现归母净利润127.68 亿元，同比增长10.59%。2025Q1，公司实现营业收入102.23 亿元，同比增长1.16%，实现归母净利润29.64 亿元，同比增长0.03%。


　　2024 年运输业务收入同增3.7%，跨线车表现优于本线车


2024 年公司铁路运输业务实现收入417.84 亿元，同比增长3.67%，其中客运业务/路网服务分别实现收入158.29/259.55 亿元，同比分别变动-1.57%/+7.15%。2024年京沪高铁本线列车运送旅客5201.6 万人次，同比下降2.32%；跨线列车运行里程完成10250.7 万列公里，同比增长11.4%；京福安徽管辖线路列车运行里程完成3763 万列公里，同比增长5.7%，2024 年京福安徽亏损2.77 亿元，同比2023 年减亏6.91 亿元。


　　成本同比微增，2024 年主营业务毛利率同增1.6pct


2024 年，公司铁路运输业务成本为221.79 亿元，同比增长0.58%。其中折旧支出/能源支出/委托运输管理费/动车使用费为48.47/40.02/60.63/44.29 亿元，同比分别变动-3.31%/-1.10%/4.18%/-4.26%，上述四项费用占总成本比例合计为87.20%。2024 年，铁路运输业务毛利率为46.92%，同比提升1.63pct。


　　2025Q1 归母净利同比持平，业绩略低于预期2025Q1，公司实现营业收入102.23 亿元，同比增长1.16%，营业成本为55.84 亿元，同比增长2.70%；Q1 毛利率为45.38%，同比下降0.82pct。Q1 公司实现归母净利润29.64 亿元，同比基本持平。


　　盈利预测与投资建议


　　考虑到Q1 业绩有所承压， 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为437.01/461.38/484.45 亿元，同比增速分别为3.66%/5.58%/5.00%；归母净利润分别为132.33/140.57/150.19 亿元，同比增速分别为3.64%/6.23%/6.84%；EPS 分别为0.27/0.29/0.31 元。鉴于公司路线资产具备显著区位优势，客流基础良好，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济增速放缓；空铁竞争风险。

□.李.蔚    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司