招商公路(001965)2025年Q1业绩点评：业绩稳健增长 积极降本提质

本报告导读：


我们预计公司2025Q1 车流量同比略降，业绩仍实现稳健增长。公司积极把握LPR下调优化债务结构，降本提质有望持续。未来将受益行业政策优化，股息确定。


投资要点：


维持增持评级 。估算公司2025Q1 车流量同比略降，业绩仍实现稳健增长。公司积极把握LPR 下调优化债务结构，降本提质有望持续。


考虑非主业波动，小幅下调公司2025-26 年归母净利预测至56/59（原57/61 亿元），新增2027 年预测61 亿元。高速公路通行需求相对刚性，现金流稳定。公司高分红政策持续，股息确定。考虑公司外延投资保障业绩增速将持续快于行业，给予估值溢价，按照2025年20 倍PE，下调目标价至16.60 元。


2025Q1 公司业绩实现稳健增长。2025Q1 公司实现归母净利润13.3亿元，同比增长2.74%。1）控股路段：2025Q1 公司营收同比下降7.24%，其中，我们预计车流量与通行费收入同比略降，其他业务收入或有波动。2）财务费用：2025Q1 公司财务费用3.59 亿元，同比下降21%，延续了2024Q4 环比明显下降趋势。公司积极把握LPR下调优化债务结构，逐步降低近年收购中铁资产包等投资增加的财务费用压力。预计未来公司降本提质有望持续。


未来将受益行业政策优化。《收费公路管理条例》2013/15/18 十年三稿修订草案，修订原则与目标一脉相承，四项修订业界共识广泛：


延长经营性公路经营期限；新增改扩建延期；新增减免补偿；建立养护收费制度。若修订落实且有效执行，将有望系统性改善行业性再投资风险，将提升公司长期投资价值。我们预计行业政策优化有望加速，修订工作2025 年或再次列入立法计划，公路法修正或将是重要信号。公司作为高速公路行业龙头，将有望受益行业政策优化，有望助力ROE 长期稳定，保障外延并购持续，长期价值有望提升。


内需主题股息确定，积极回购彰显市值管理信心。1）高速公路是典型的内需主题，通行需求具有相对刚性。预计2025 年公司业绩仍将稳健增长，高分红政策将可持续。公司2024 年现金分红比例53%，过去三年高分红政策稳定。公司股息确定，仍是高股息优选。


2）公司2024 年10 月启动回购，拟回购3.1-6.18 亿元。公司计划加快回购并将全部予以注销，彰显积极市值管理与公司价值认可。


风险提示。经济波动，行业政策，再投资风险，市场风格切换等。

□.岳.鑫./.杜.清.丽./.陈.亦.凡    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司