先导智能(300450)：减值压力趋缓 期待下游需求持续改善

本报告导读：


　　受锂电设备板块影响，公司2024 年业绩有所承压。公司持续推动平台化+全球化战略布局，布局新技术，叠加下游行业回暖，业绩有望改善。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。考虑到锂电行业竞争激烈，下调2025-26 年 EPS 为0.86/1.11（原1.17/1.39 元），新增2027 年EPS 为1.32 元。考虑到公司在锂电设备领域竞争力强，叠加下游资本开支回暖，并参考可比公司2025 年20.78 倍PE 估值，给予公司2025 年28 倍PE，目标价24.10 元，增持评级。


　　24 年业绩有所承压，25Q1 有所改善。公司公告2024 年年报和2025年一季报业绩，2024 年营收118.55 亿元，同比-28.71%，归母净利2.86 亿元，同比-83.88%，扣非后归母净利3.60 亿元，同比-79.11%；25Q1 营收30.98 亿元，同比-6.42%，环比+12.94%，归母净利3.65亿元，同比-35.30%，环比+213.30%，扣非后归母净利3.60 亿元，同比-34.70%，环比+257.68%。盈利能力来看，2024 年公司毛利率和净利率为34.98%/2.26%，同比-0.62/-8.39pct，25Q1 毛利率和净利率为34.53%/11.33%，同比-2.25/-5.27pct。


　　锂电设备最差节点已过，行业有望逐步回暖。1）分产品来看，2024年公司锂电设备收入76.89 亿元，同比-39.19%，毛利率38.94%，同比+0.25pct；智能物流系统收入18.67 亿元，同比+30.49%，毛利率21.05%，同比+14.17pct。2）从锂电行业来看，2024 年，锂电行业竞争加剧导致公司减值同比增长以及验收节奏承压。根据宁德时代2024 年半年报和年报，宁德时代2024 年上半年和全年产能利用率为65.33%/76.33%，表明下游需求有所回升。结合公司情况，25Q1公司信用减值损失-1.01 亿元，回款增多，行业环境有所改善。


　　全球化战略加速推进，新技术有望带来增量。1）2024 年，公司海外业务收入达到28.31 亿元，同比+26.31%，收入占比提升至23.88%，毛利率同比提升至39.32%。同时，公司筹划发行H 股，全球化战略加速推进。2）公司加大新技术研发力度，在全固态电池等领域实现突破，我们认为未来有望成为公司新成长点。


　　风险提示：下游资本开支不及预期；市场竞争加剧；国际环境变化。

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