思看科技(688583)：3D视觉核心优势 物理AI第一步

全球竞争力的3D 扫描仪领军厂商。公司创立于2015 年，在2022 年即成为3D 扫描仪领域国内市占率第一、全球市占率第二的领军厂商。目前产品主要是各类型3D 扫描仪及配套软件服务。公司收入快速增长的同时保持较高盈利能力，2024 年公司毛利率76%，净利率为36%，展现出其高标准化产品的市场竞争力。


　　主要面向高端制造，精度高、速度快。公司具备丰富工业级解决方案，产品是高端制造产品设计阶段的重要工具。目前成熟的工业场景包括：逆向工程、3D 检测、3D 打印等，主要用于前期设计逆向工程、后期质量检测等多个环节。


　　3D 算法、结构设计是核心优势。公司销售软硬结合的产品，核心竞争力是更深层的算法、结构设计、3D 软件的技术支撑。已形成包括三维识别重建技术、三维立体延伸技术、立体视觉标定技术三大核心技术集群，为后续拓展其他行业及领域奠定基础。


　　驱动一：工业领域纵深，专业领域拓展。1）3D 扫描仪凭借其效率高、成本低等特点可替代部分接触式测量技术，行业渗透率有望逐步提升；2）目前海外厂商凭借先发优势占领部分市场，随着公司产品线逐步完善，通过价格优势有望在全球市场实现市占率提升。3）公司此前聚焦工业场景，后续需向精度要求更低的专业领域拓展，尤其是医疗、科研、文博等领域将迎来快速发展。


　　驱动二：物理AI 第一步，后续成为机器人的“眼睛”。1）下一代的AI 是物理AI，其核心是构建符合物理规律的环境，通过3D 扫描仪进行高精度还原是实现物理AI 构建的一个重要途径和基础。2）公司核心的识别、扫描、构建3D 模型的能力，未来可应用于人形机器人在内的智能体中，成为每个智能体搭载的“眼睛”，打开公司未来更大的成长空间。


　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司25-27 年分别实现收入4.3、5.5、7.3 亿元，25-27年实现归母净利润1.6、2.1、2.7 亿元。基于公司3D 扫描仪的全球竞争力，以及后续在机器人视觉等方向的应用广阔空间，选取凌云光、奥普特、铂力特为可比公司，给予公司其可比公司平均的25 年PE 69x，对应“买入”评级。


　　风险提示：技术创新不及预期导致业务经营风险；市场竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险；物理AI 及机器人相关业务拓展不及预期的风险。

□.黄.忠.煌./.屠.亦.婷./.王.珂./.黄.莎./.崔.航    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司