精测电子(300567)：先进制程占比提升 半导体业务持续突破

事项：


　　公司发布2024 年报：公司2024 年实现收入25.65 亿元，同比+5.59%；实现归母净利润-0.98 亿元（2023 年为1.50 亿元），扣非归母净利润-1.59 亿元（2023年为0.33 亿元）。公司2025 年Q1 实现收入6.89 亿元，同比+64.92%，实现归母净利润0.38 亿元(2024Q1 为-0.16 亿元)，扣非归母净利润0.12 亿元(2024Q1为-0.24 亿元)。


　　评论：


　　2024 年收入小幅增长，半导体领域收入快速增长。2024 年公司半导体领域营业收入7.68 亿元，同比+94.65%，显示行业/新能源行业收入分别为15.91/1.67亿元，同比分别-8.98%/-30.71%。


　　显示行业毛利率下滑较多，净利率下降受高研发投入增加影响。公司2024 年毛利率/净利率分别为39.97%/-8.69%，同比分别-8.98pct/-12.37pct。分板块看，显示行业/半导体行业/新能源行业毛利率分别为38.36%/45.75%/30.81%，同比分别-9.02pct/-6.18pct/-4.54pct。公司2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.31%/12.01%/28.23%/3.04%，同比分别-2.12pct/-0.28pct/+1.86pct/+0.93pct，其中财务费用增加主要系借款利息增加及汇兑收益减少所致。


　　在手订单充足，半导体设备持续突破。截至2025 年4 月25 日，公司在手订单总计28.44 亿元， 显示领域/ 半导体领域/ 新能源领域在手订单分别为7.64/16.68/4.12 亿元，在手订单充足。 公司半导体前道量测领域部分主力产品已完成 7nm 先进制程的交付及验收，目前更加先进制程的产品正在验证中。


　　先进制程产品占公司整体营收和订单的比例不断增加。目前公司膜厚系列产品、OCD 设备、电子束设备已取得国内先进制程重复性订单；半导体硅片应力测量设备验证通过且已取得国内多家头部客户重复批量性订单；明场光学缺陷检测设备已取得多台正式订单，其中先进制程明场缺陷检测设备2024 年已正式交付客户；有图形暗场缺陷检测设备等其余储备的产品目前正处于研发、认证以及拓展的过程中。


　　研发投入聚焦半导体板块，看好后续成长性。公司2024 年研发投入7.31 亿元，同比+10.78%，其中显示行业/半导体行业/新能源行业研发投入分别为3.15/3.58/0.57 亿元，同比+4.23%/+32.76%/-34.38%。


　　投资建议：考虑到下游部分行业投资放缓，我们适当下调盈利预测，预计公司2025-2027 年收入分别为33.04/41.83/51.91 亿元（2025-2026 年前值分别为37.54/45.52 亿元）；预计归母净利润2025-2027 年分别为2.09/3.46/4.86 亿元（2025-2026 年前值分别为3.44/4.55 亿元）。由于半导体设备行业前期研发投入大，一定程度制约利润端表现，我们选择PS 估值法更具有合理性，结合行业平均估值，考虑到量检测设备国产化率低，公司在手订单充足，给予2025年6.8 倍PS，目标价为80.31 元，维持“强推”评级。


风险提示：面板行业复苏不及预期；半导体设备研发及销售进度不及预期；毛利率下滑等。

□.范.益.民./.丁.祎    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司