石头科技(688169)：把握TACO交易机会 新消费爆发市占全系领先

国补引爆扫地机、洗地机新消费，加速行业渗透爆发，石头正在上演双线产品市占率领先，收入进入爆发增长阶段，公司当前估值20 倍，仍处于显著低估阶段，维持“强烈推荐”投资评级。


　　扫地机器人+洗地机双线发力，国补引爆新消费。内销国补引爆新消费，4 月扫地机行业线上/线下增长81%/126%，洗地机行业线上/线下增长82%/53%，石头通过拓宽价格段、洗地机推新A30 系列、洗烘一体机等，实现份额全面赶超：奥维统计石头25Q1 扫地机线上市占率同比+3.55pcts 至25%，4 月市占率升至26%反超科沃斯位列第一，618 第一阶段石头份额大幅升至38%，进一步扩大领先优势；洗地机截至25/3 石头线上份额攀升至18%，同比提升14pcts，618 第一阶段石头洗地机份额上升到28%，跟添可份额差距缩窄到3%以内。


　　市场竞争趋缓，海外市场全面领先。海外市场石头经历欧洲24Q3 销售结构调整、自营渠道转型后，24Q4-25Q1 迅速重回高速增长，目前在北欧、土耳其、德国、法国等市场连续多季度量额双第一，北美市场石头新进入Target 和Bestbuy 线下渠道，分别覆盖1398 家和900 家门店，越南外协产能爬坡缓解部分关税影响，2025 年线下渠道持续放量。此外，石头搭载五轴折叠仿生机械手的具身智能扫地机旗舰机在1 月CES 展上正式亮相，海外市场二季度上市后Saros Z70 定价1999 美元，相较去年旗舰机涨价500 美元，推动海外产品均价上移，也在一定程度上可以覆盖关税冲击影响。


　　维持“强烈推荐”投资建议。我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测分别为20/25/30 亿元，对应PE 分别为21/17/14 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：国补效果不及预期，海外关税冲击，原材料价格大幅上涨，人民币大幅升值等。

□.史.晋.星./.闫.哲.坤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司