我武生物(300357)：业绩符合预期 持续丰富产品管线

事件：公司发布2024 年报和2025 年一季报，2024 年实现营业收入9.25 亿元，同比增长9.10%；归母净利润3.18 亿元，同比增长2.46%，扣非净利润3.04 亿元，同比增长1.81%。2025Q1 年实现营业收入2.28 亿元，同比增长5.65%；归母净利润0.74 亿元，同比减少3.71%；扣非归母净利润0.74 亿元，同比增长1.48%。


　　收入增长稳健，核心产品持续放量，点刺产品矩阵不断扩大。分季度看，24Q4 实现营收1.95 亿元（同比+11.90%，环比-35.16%），归母净利润0.46 亿元（同比+13.82%，环比-62.96%）。25Q1 实现营收2.28 亿元（同比+5.65%），归母净利润0.74 亿元（同比-3.71%，环比+63.13%）。分产品看，2024 年粉尘螨滴剂实现8.86 亿元（同比+7.86%，下同），黄花蒿花粉滴剂实现收入2701.01 万元（同比+76.43%）销售量同比增加98.29%，主要由于公司持续加大北方市场推广力度。皮肤点刺液730.39 万元(+103.08%)，销售量同比增加36.12%。25Q1 粉尘螨滴剂实现收入2.16 亿元（同比+4.10%），黄花蒿花粉滴剂实现930.09 万元（同比+43.52%），皮肤点刺液233.63万元(+104.58%)。点刺产品矩阵不断扩大，研发管线顺利推进。2024 年12 月，“悬铃木花粉变应原皮肤点刺液”、“德国小蠊变应原皮肤点刺液”、“猫毛皮屑变应原皮肤点刺液”上市许可申请获得批准，变应原制品产品管线进一步丰富，累计8 款点刺液产品获准上市。“屋尘螨膜剂”将于进入I 期临床试验阶段，化学药品1 类新药“吸入用苦丁皂苷A 溶液”处于II 期临床阶段。预计随着核心产品渗透率的不断提升，黄花蒿花粉滴剂等新品不断放量，公司业绩有望实现较快增长。


　　毛利率保持稳定，费用率基本保持稳定。2024、25Q1 公司整体毛利率分别为95.16%（-0.10pp）、94.76%（-0.42pp，-0.03pp）。费用率：2024、25Q1 销售费用率分别为39.06%（+0.96pp）、40.37%（+2.93pp,-6.07pp），主要由于公司持续加大销售推广。管理费用率分别为7.91%（+0.59pp）、7.38%（-0.23pp，-3.11pp），财务费用率分别为-3.29%（+0.18pp）、-3.03%（+0.35pp,+0.73pp）。研发投入：2024、25Q1研发费用分别为1.20 亿元（+6.85%），2964 万元（-3.02%,-7.43%），研发费率分别为12.95%（-0.27pp），12.97%（-1.16pp,-3.44pp）。


　　盈利预测与投资建议：根据2024 年年报和2025 年一季度报告，我们调整预期，预计2025-2027 年营业收入为10.33、11.71、13.54 亿元（25-26 年调整前为10.75、12.58 亿元），同比增长11.6%、13.3%、15.7%；归母净利润为3.52、3.94、4.50亿元（25-26 年调整前为3.77、4.37 亿元），同比增长10.7%、12.0%、14.3%。当前股价对应25-27 年PE 为31/28/24 倍。考虑到国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，黄花蒿粉滴剂持续放量，管线不断拓宽，维持“增持”评级。


　　风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。

□.祝.嘉.琦    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司