邮储银行(601658)：营收结构优化 负债优势稳固

事件：邮储银行发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入、归母净利润3487.75 亿元、864.79 亿元，分别同比+1.83%、+0.24%；2025Q1 公司实现营业收入、归母净利润893.63 亿元、252.46 亿元，分别同比-0.07%、-2.62%。2024 年和2025Q1 年化加权ROE 分别为9.84%、11.33%，分别同比-1.01pct、-1.03pct。


　　营收展现韧性，投资收益贡献亮眼。2024 年和2025Q1 公司营收分别为3487.75 亿元、893.63 亿元，同比+1.83%、-0.07%，营收韧性较强。


　　2025Q1 利息净收入为688.57 亿元，同比-3.79%，主要受资产重定价及资产负债结构调整等因素影响。2025Q1 投资总收益为101.49 亿元，同比+18.81%，主要得益于公司积极优化资产配置、提升资产交易能力。公司坚持“量价险”均衡策略，2025Q1 净息差为1.71%，较2024 年末-16BP，净息差保持在行业前列。


　　规模稳健增长，负债端优势放大。截至2024 年末，公司贷款总额达8.91 万亿元，同比+9.38%；存款总额为15.29 万亿元，同比+9.54%，规模稳健增长态势延续。截至2025 年一季度末，公司贷款总额为9.36 万亿元，较上年末+4.97%；客户存款总额为15.98 万亿元，较上年末+4.51%。


　　2025 年一季度，公司存款付息率较2024 年末-17BP，负债端优势进一步放大，反映出公司持续优化负债结构、巩固成本优势的能力。


　　资产质量稳健，风险抵补能力充足。截至2024 年末，公司不良率为0.90%，同比+7BP；2025 年一季度末小幅回升至0.91%，但整体仍处于低位水平，资产质量良好。2025 年一季度末，公司拨备覆盖率为266.13%，较2024 年末-20.02pct，保持较强的风险抵补能力。


　　投资建议：公司营收和净息差韧性强，规模稳健增长，负债端优势明显；资产质量优异，风险抵补能力较强。预计2024-2026 年公司营业收入为3528.43、3656.78、3823.07 亿元，归母净利润为877.17、901.50、933.41 亿元，BVPS 为9.04、10.18、11.28 元/股，对应6 月6 日收盘价的PB 估值为0.59、0.53、0.48 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：净息差超预期下行、资产质量恶化、信贷投放不及预期

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