林洋能源(601222)：海外布局并进 三大业务稳健扩张

投资要点


　　事件：发布24 年年报及25 年一季报，公司24 年营收67.4 亿元，同-1.9%，归母净利润7.5 亿元，同-27%，毛利率29.5%，同+1.1pct；归母净利率11.1%，同-3pct。24Q4/25Q1 营收分别为15.8/11.2 亿元，同-25.7％/-27.7％，归母净利 润分别为-1.6/1.2 亿元，同-187%/-43.3％。


　　智能电表稳定发展，深耕海外本地布局。国内市场，公司国南网中标份额稳固，24 年合计中标金额达12.32 亿元，同+30%；此外，公司持续加大研发投入，产品线新增覆盖智能柔性调控终端、火灾检测等产品，24年新增中标山西、蒙西等项目。深化海外市场布局方面，24 年公司境外营收11.3 亿元，同+34.22%；①中东欧市场子公司EGM 以本地化策略积极打通前端技术壁垒，24 年于波兰市场获超过8 亿元订单，市场份额占比超30%；②加强与兰吉尔合作，持续扩大西欧和亚太市场市占率；③中东市场与ECC 推进合作，24 年内在签超3 亿元电表供货合同；④亚洲区域紧跟央国企出海，累计交付智能电表超百万台，持续辐射马来、泰国、越南等周边市场。


　　电站业务稳步推进，智能化运维规模持续扩大。24 年新能源板块实现营收29.01 亿元，毛利率达到27.93%；24 年，公司在建项目超1245MW，开工项目超545MW，并网规模超1145MW，其中风电项目顺利建设并网350MW。在电站终端市场，公司运维构建丰富多元的业务体系，截至25年Q1，签约电站项目装机量突破18GW，运维容量同增50%。


　　储能交付规模稳健提升，毛利率高于行业均值。24 年储能板块实现营收9.2 亿元，毛利率达17.64%。截至 24 年底，公司储能系统累计交付及并网超 4.5GWh，储备项目超 10GWh。国内市场覆盖华东、华北、西北及华南等新能源高渗透区域，先后在河北平泉、安徽五河投资建设新能源智慧产业园，储能系统年产能提升至9GWh；海外聚焦欧洲、中东、东南亚三大核心市场，依托波兰华沙、印尼雅加达、沙特吉达三个海外基地，并新增沙特在建海外生产基地，预计年内投产。


　　盈利预测与投资评级：考虑行业政策变化，竞争加剧，我们下调2025-2026 年归母净利润（前值13.6/15.5 亿元），并预测2025-2027 年归母净利润为8.4/9.6/11.0 亿元，同比+12%/+13%/+15%，考虑公司智能电表及储能业务海外市场持续拓展，以及新能源业务稳定增长，维持“买入”评级。


　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

□.曾.朵.红./.郭.亚.男./.徐.铖.嵘    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司