中国化学(601117)：化学工程龙头 煤化工+己二腈+海外待弹性

事件： 6 月4 日，上海洁达化学有限公司与中国化学华陆公司在上海举行上海洁达尼龙产业链资源化提质利用项目EPC 总承包合同签约仪式。


　　化学工程龙头，一季度业绩提速信号出现。中国化学前身是1953 年成立的国家重工业部化学工业管理局，70 年来承建了我国90%化工项目、70%石油化工项目、30%炼油项目，稳居全球油气服务领域第一。截至25Q1，控股股东中国化学工程集团直接持股40.25%、通过国化投资集团间接持股2.93%，且4 月11 日公告拟12 个月内增持公司A 股3-6 亿元。实控人为国务院国资委。24 年公司化学工程、基础设施、实业及新材料主营收入占比分别82.1%、11.1%、4.7%。归母净利润方面，24 年56.88 亿元，同比+4.82%，增速同比+4.62pct；25Q1 为14.45 亿元，同比+18.77%，增速同比+9.27pct。


　　根据公司股权激励，2025 年扣非归母净利润同比增速要不低于10.03%。


　　乙烷限制等事件，化工能源安全或升级，煤化工战略意义凸显。中国乙烷进口依存度极高，多用于乙烷裂解制乙烯装置，煤制烯烃路线或在一定程度上对冲乙烷短缺风险。公司在煤化工领域占据国内绝大部分市场份额，国际上领先。据我们不完全统计，新疆煤化工投资接近5000 亿元，加上内蒙古、陕西、贵州等地煤化工项目，合计超过7000 亿元投资额，假设5 年完成，按照公司80%市占率测算，每年煤化工订单约占公司24 年新签的31%。


　　己二腈为尼龙产业链“咽喉”，公司推动丁二烯法制己二腈技术国产化，自主研发。在己二腈的规模化生产方面，中国化学已经突破技术难关。公司坚持创新驱动，研发投入强度连年保持在3%以上，同时将科技成果转化获得的净利润等，按照15%激励科研队伍和人员（一年的激励金额是千万级）。


　　海外工程经验丰富，一带一路充分受益。2024 年公司境内、境外营收分别占比74.54%、24.76%，境内、境外新签分别占比69.12%、30.88%。


　　投资建议：我们预计公司25-27 年归母净利润分别为63.13、68.53、74.13亿元，EPS 分别为1.03、1.12、1.21 元，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示： 煤化工项目不及预期，己二腈项目进展不及预期，海外风险。

□.张.欣.劼./.郭.好.格    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司