海兴电力(603556)：智能电表基本盘稳定 全球电网升级打开成长空间

公司具备出海基因，深耕海外市场几十年，目前在海外已经形成完备的产业链+销售渠道。公司成立于1992年，主营智能用电产品及系统，包括智能电能表、智能用电终端、智能网关以及智能集中计量表箱，并在2015年开始转型为综合解决方案提供商，拓展配网与新能源领域。截至2024 年末，公司智能用电产品及系统业务占76.07%，新能源业务占23.93%，实现营业收入47.17 亿元，归母净利润为10.02 亿元，分别同比增长12.30%与2.00%。目前，公司已在国内外建立8 个生产基地，智能用电产品销往全球90 多个国家和地区，智能用电基本盘稳固，新能源业务也即将迈入新的发展阶段。


　　电表是电力管理和能源利用的基础，在现代社会中发挥着多重关键作用。电表按工作原理和结构可以分为多种类型，主要包括机械式电表、电子电表、智能电表等。其中，机械式电表通过机械齿轮传动驱动计数来表示电功耗；电子电表则采用电子电路进行电能测量，具有更高的测量精度和较小的环境影响；智能电表则集成了更多的功能，如远程抄表、预付费、峰谷电价等，能够更好地满足现代电力系统的需求。我们认为智能电表未来具备巨大的增长潜力。智能电表将为电力公司的管理工作提供有力支持，电力公司可以基于电表提供的数据，进行深入的用电负荷分析和电力需求侧管理，优化电力资源配置，提高电力系统的运行效率和稳定性。


　　全球智能电表数量+投资额齐升，同时，在电力需求长期稳健增长的背景下，电表行业景气度将提升。根据Mordor Intelligence（该机构专注于市场研究和行业报告发布。它为不同行业提供研究报告，涉及领域广泛，包括制造、消费品、医疗保健、金融、能源、化工和材料等）的数据，就出货量而言，智能电表市场规模预计将从2024 年的1.62 亿台增长到2029 年的2.36 亿台，复合增长率为7.81%。预计随着新兴市场智能化需求的释放，智能电表的增长速度加快。同时，全球智能电表的投资额持续攀升，2021 年和2022 年都超过200 亿美元，相较2015 年的电表投资额增长近一倍。同时，根据美国能源信息署（EIA）的预测，未来三十年全球发电量预计将翻一番以上，2020 年，全球的发电装机容量为7.1 太瓦，到2050 年将达到约14.7 太瓦，年复合增速为2.43%。这显示出强劲的电力需求的韧性。


　　在国内积极参与招标，在海外积极参与海外本土的电表+通信技术标准的制定与获得相关认证，并在原有主业上拓展智能配网及新能源业务。海兴电力在2020 年至2023 年期间，公司在国网的电能表招标中标金额呈增长趋势，从2020 年的3.46 亿元人民币增长至2023 年的6.36 亿元人民币，中标金额占比在在2.44%至3.39%之间。在近三年的国网总部电能表招标中，海兴电力均为TOP10 供应商。同时，公司为拓展海外市场，积极参与海外本土电表的标准制定以及获得相关技术认证。公司获得了多项国际认证，包括南非STS和SABS 认证、南美INTI 和INDECOPI 认证、德国PTB 认证、欧盟MID 认证和美国UL 认证、Zigbee 认证等。海兴电力是国内较早研发ANSI 美国标准系列产品和欧洲智能电表标准的企业之一，同时也是我国智能电表行业中获得国际认证最多的公司。在公司原有的主营业务的基础上，公司凭借较强的技术实力与丰富的运营经验，同时开展了智能配网业务与新能源业务。2020 年1 月，公司收购了利沃得63%的股份，通过利沃得公司，海兴电力能够提供一系列高质量的新能源产品，涵盖逆变器、电池、充电桩、监控系统及配件等核心领域。凭借海兴电力在海外的完善的供应链及深厚的销售渠道，未来新能源业务有望成为公司的第二增长曲线。


　　盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为10.49、11.55、12.79 亿元，对应EPS 分别为2.16、2.38、2.63 元/股，目前股价对应PE 估值分别为12、11、10 倍。公司的智能配用电产品及系统业务经营稳健，且每年贡献稳定的利润和现金流，同时，公司布局新能源业务，配用电业务与新能源业务产生联动效应，并且，给予公司2025 年行业平均PE 13 倍，对应目标价 27.95 元首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示：海外电网投资低于预期的风险、上游原材料价格被动推高的风险、电表扩产后产能扩张而需求没有跟上的风险、海外新型能源装机低于预期的风险、海外市场拓展不及预期。

□.傅.浩.玮./.马.天.一./.王.璐    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司