香农芯创(300475)：存储需求扩张 “分销+产品”业务双受益

公司：国产电子元器件领先者，布局企业级SSD 存储香农芯创是国内领先的电子元器件分销企业，深耕高端存储领域。公司主营业务为半导体元器件分销，2024 年半导体分销营收占比97.15%。公司前身为聚隆科技，主营洗衣机减速离合器业务，2015 年创业板上市，后续公司向半导体行业转型，2021 年全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为香农芯创。


　　2023 年5 月公司发布公告，联合大普微等设立子公司海普存储，进军企业级 SSD 领域，向产品化转型，逐步构建起“分销+自研”协同发展的能力体系，正加速向国产高端半导体解决方案提供商迈进。


　　电子元器件分销：深度绑定原厂龙头，受益存储需求增长与周期上行


　　当下在AI 的驱动下，存储芯片的市场规模和需求有望进一步扩大。根据WSTS 数据，2024 年存储芯片市场规模为人民币11,897亿元，占集成电路市场的31.3%，成为仅次于逻辑芯片的第二大细分领域；伴随端侧AI 下沉，手机/PC/服务器等设备的单机存储搭载量将会提升，未来存储芯片有望进入周期上行与市场规模进一步扩张阶段。深度绑定原厂龙头，香农芯创子公司联合创泰拥有全球前三家全产业存储器供应商之一的 SK 海力士、全球著名主控芯片品牌 MTK 的授权代理权。香农芯创作为国内核心存储原厂分销商，有望充分受益行业周期上行以及存储市场规模增长带来的高端存储需求扩张。


　　企业级SSD：企业级存储需求扩张，设立海普存储打开成长空间


　　根据IDC 数据显示，中国企业级固态硬盘市场在2024 年得到修复，市场规模达到62.5 亿美元，与2023 年相比增长187.9%。


　　IDC 预计2029 年中国企业级固态硬盘市场规模将达到91 亿美元。2023 年公司联合深圳大普微等公司共同成立海普存储，目前开发进展顺利，已完成企业级 DDR4、DDR5、Gen4 eSSD 的研发、试产。用于云计算存储（数据中心服务器）等领域。目前已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入产品量产阶段。伴随企业级存储需求的扩张，公司有望通过设立海普存储打开成长空间。


　　投资建议


　　我们预计公司2025-27 年营业收入分别为300.60、326.80、402.18 亿元，同比23.9%、8.7%、23.1%；归母净利润分别为4.83、6.86、9.27 亿元，同比83.0%、42.0%、35.0%；EPS 分别为1.04、1.48、2.0 元。2025 年7 月14 日股价为33.61元，对应PE 分别为32.26X、22.71X、16.82X。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示


　　供应商依赖风险；存货跌价风险；存储器产品价格波动导致毛利率波动风险等。

□.单.慧.伟    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司