三未信安(688489)：收入稳健增长 核心布局数据跨境流动

2025 年4 月30 日，公司发布2024 年度报告和2025 年第一季度报告。2024 年公司实现营收43.49 亿元，同比下降32.49%；实现归母净利润-13.79 亿元，同比转亏；归母扣非净利润-16.12 亿元，同比亏损扩大。25Q1 公司实现营收6.86 亿元，同比下降2.65%；实现归母净利润-4.18 亿元，归母扣非净利润-4.10 亿元，亏损较去年同期收窄。


　　内外部多重因素导致公司业绩短期承压，现金流回归有利于公司长期经营。2024 年公司业绩面临较大压力，主要受以下三方面影响：1）行业因素。受宏观环境及政府财政情况影响，客户普遍削减预算，项目延期情况较为突出。行业价格竞争出现应激反应，同时客户在预算受限的情况下更关注现有系统的维护而非项目新建，预算向毛利率相对较低的网络安全服务倾斜，对行业盈利能力带来冲击；2）“现金流优先”战略。公司坚定贯彻“现金流优先”战略，业务的取舍在一定程度上影响了公司的营收规模，但公司全年经营性现金流净额为-3.42 亿元，同比减少净流出4.36 亿元，经营性现金流实现持续改善；3）持续研发投入。2024 年公司研发平台已量产，并已着手实现产品AI 化，利用AI 新技术重新赋能公司产品线，研发效率显著提升，但研发费用投入总额仍处于较高水平，2024 年公司研发投入14.11 亿元，占营业收入的比例32.45%，较2023 年增加9.39 个百分点。多方因素导致业绩短期承压，但长期来看，公司战略正逐步生效，现金流回归支持公司度过行业低谷，有利于公司的长期经营。


　　AI 全面参与公司产品研发与业务布局。公司在产品研发、业务布局方面全面拥抱AI，Xlab 实验室在全球率先通过对DeepSeek 遭受的网络攻击捕获跟踪和分析研判，自研的QAX 安全大模型将DeepSeek 引入威胁研判、安全运营、渗透测试和漏洞管理、供应链安全等场景之中。同时，公司已在内部大面积使用AI 辅助编程，截至2025 年一季度末，研发人员AI 代码助手的使用率接近80%。2025 年2 月，“AI+代码卫士”产品在北京银行正式上线，依托已深度集成DeepSeek 的QAX 安全大模型底座，在代码审计与修复流程中实现AI“原生化”。


　　稳居市场领先地位的同时持续拓宽公司发展机遇。IDC 等权威第三方市场研究机构排名上，公司连续七年位居终端安全软件市场第一、连续五年位居安全分析和情报市场第一、连续五年位居IT 安全咨询服务市场第一、连续四年位居网络威胁检测与响应市场第一、连续三年位居数据安全软件市场第一。公司在行业中多年持续维持领先地位，2024 年公司中标中国电信、中国移动、中国联通、头部金融机构、大型能源公司等客户的网安或信创项目，公司2024 年大单持续涌现，支撑业绩维稳向好。


　　盈利预测与投资建议：目前经济形势仍然有一定压力，企业IT 支出意愿与能力持续受限，不过公司本身近年来加强自身效率提升，在现金流和利润端加大优化提效力度。


　　因此，我们调整2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测。我们预测公司2025-2027 年营收分别为45.58/48.35/51.88 亿元（ 2025-2026 年前预测值为73.24/82.91 亿元），归母净利润分别为-4.36/-0.80/0.85 亿元（2025-2026 年前预测值为2.92/5.00 亿元）。公司持续在网络安全领域保持领先地位，全面实现AI 赋能，虽然公司因战略转型导致业绩短期承压，在长期来看市场布局的优化和保持良好现金流有利于公司长期经营，在宏观环境改善预期下，我们认为公司业绩有望稳中向好，维持“增持”评级。


　　风险提示：政策落地缓慢，公司业务进展不及预期，安全需求与相关预算下降风险，宏观经济波动风险，市场竞争加剧等。

□.苏.仪./.闻.学.臣    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司