佳禾智能(300793)：业绩短期承压 看好新兴业务助力长期发展

事Ta件ble概_S述um mary]


　　佳禾智能发布2025 年半年报。25H1 实现营业收入10.05 亿元，同比-10.82%；归母净利润0.25 亿元，同比-38.12%；扣非归母净利润0.03 亿元，同比-90.60%。


　　业绩短期承压


　　公司业绩短期承压。主要是由于：1）受下游终端市场竞争日益激烈、部分客户产品结构变动等影响，毛利额减少3,649.94 万元；（2）越南工厂扩产，导致设备装修投入增加，固定资产折旧摊销、职工薪酬等管理费用较上年同期增加584.63 万元。


　　分业务看， 耳机与音响占比85.92% ； 智能穿戴产品占比10.14%；新型储能产品占比1.88%。


　　单季度看，公司25Q2 实现营收5.17 亿元，同比-23.83%，环比+6.19%；归母净利润0.09 亿元，同比-63.97%，环比-40.75%；扣非归母净利润0.02 亿元，同比-87.48%，环比+270.47%。


　　毛利率同比小幅下滑，期间费用率相对稳定


　　毛利率：25H1 公司毛利率为14.07%，同比-1.72pct。其中，25Q2 毛利率为14.72%，同比-0.16pct，环比+1.34pct。主要系客户产品结构调整影响。


　　费用率：25H1 公司期间费用率为14.18%，同比+0.90pct。


　　其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.13%、6.88%、6.39%、-0.22%，同比+0.20、+1.26、-0.63、+0.88pct。


　　多元业务发展，打造业绩新增长点


　　公司已经形成“耳机、音箱、智能手表、智能眼镜等消费电子为主业+新型储能产品及周边消费电子产品等多元化板块”的协同格局。展望未来，公司将立足于消费电子行业的深厚基础，持续加大AI/AR 眼镜产品的研发和客户开拓力度，培育新的业绩增长点 三位一体基地布局，快速响应客户需求


　　目前，公司已形成“东莞-越南-江西”三位一体的基地布局：在东莞设立研发销售中心及国内生产基地，在越南设立海外生产基　　地，在江西设立柔性智能制造生产基地。依托多基地布局，公司能够因地制宜，根据客户订单的具体需求、各地生产成本差异等因素，灵活调度各生产基地的生产任务，既充分利用国内外三地的成本比较优势，降低运营成本，增强盈利能力，又同步提升大规模定制生产能力，深化柔性智造与精细化管理水平，确保公司快速响应市场需求变化，实现生产效能与经济效益的最大化。


　　投资建议


　　我们维持2025-27 年业绩预测。预计公司2025-27 年营业收入分别为26.86 、29.35 、32.19 亿元， 同比+8.9%、+9.3% 、+9.7%。预计公司2025-27 年归母净利润分别为1.00、1.46、2.00 亿元，同比+142.3%、+45.5%、+37.5%。预计公司2025-27年EPS 分别为0.26、0.38、0.53 元。2025 年8 月28 日股价为19.5 元，对应PE 分别为74.10x、50.94x、37.06x，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　汇率波动风险、下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险。

□.单.慧.伟./.陈.天.然    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司