佳禾智能(300793)：多因素影响业绩承压 看好远期成长空间

事件：公司发布2025 半年报，上半年实现营收10.05 亿元，同比-10.82%，实现归母净利润0.25 亿元，同比-38.12%，扣非净利润0.03 亿元，同比-90.60%，毛利率14.07%，同比-1.72pct。


　　智能穿戴大幅增长，多因素影响业绩承压：上半年耳机与音箱占公司主营业务收入的比例为85.92%， 智能穿戴产品占主营业务收入的比例为10.14%，比上年同期增幅较大，新型储能产品占主营业务的收入比例为1.88%。多因素影响上半年利润承压：（1）受下游终端市场竞争日益激烈、部分客户产品结构变动等影响，产品综合毛利率下降1.72%，毛利额减少3,649.94 万元；（2）受全球地缘政治影响，公司逐步将部分订单转移到越南生产，越南工厂设备装修投入增加，固定资产折旧摊销、职工薪酬等管理费用较上年同期增加584.63 万元；（3）为提高公司研发经济效益，公司调整研发战略，主动放弃部分低毛利率及收入规模较小的项目研发投入，研发费用较上年同期减少1,492.65 万元。


　　布局电声品牌+AI 眼镜打开全新增长曲线：公司拟收购知名电声品牌拜雅，收购后，公司将借助拜雅强化品牌运营能力，获取品牌溢价，提升公司盈利能力。在AI/AR 眼镜领域，公司正在为原有AI/AR 眼镜客户持续生产出货，同时公司也与新客户保持紧密联系，稳步推进商务合作，配合客户完成新产品的开发工作。公司在电声、智能眼镜领域的内生+外延式布局有望打开全新增量成长空间。


　　投资建议：公司短期业绩承压，布局电声品牌+AI 眼镜打开全新增量成长空间。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为0.75/1.45/2.61 亿元，EPS为0.20/0.38/0.69 元，对应PE 为94.52/49.20/27.36 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：消费电子需求复苏不及预期；AI 硬件发展不及预期；贸易摩擦风险。

□.张.益.敏./.黄.梦.龙    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司