登康口腔(001328)：2025H1业绩稳健 关注H2新品推广节奏

2025H1 公司业绩表现稳健，电商收入同比大幅增长86.58%，带动中高端产品推新及销售，受益于“医研”等中高端系列产品热销，2025H1 公司毛利率为52.61%/同比+5.68 pct。2025H2 角蛋白、抗敏4.0 等中高端新品推出在即，有望为公司带来持续增长动力。


　　事件：公司发布2025 年中报，2025H1 公司实现营业收入8.42 亿元/同比+19.72%，归母净利润8516 万元/同比+17.59%，扣非归母净利润6938 万元/同比+25.67%；单Q2 公司实现营业收入4.11 亿元/同比+20.11%，归母净利润4200 万元/同比+19.66%，扣非归母净利润3356 万元/同比+24.02%。


　　口腔护理业务全面开花，成人牙膏延续较快增长，新品类高速增长。2025H1公司成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗及美容产品营业收入分别为6.77/0.83/0.38/0.15/0.07/0.21 亿元， 同比分别+23%/+4.16%/+1.15%/-4.59%/+37.33%/+54.85% ， 成人牙膏牙刷延续2024H2 增长趋势，儿童牙膏与电动牙刷恢复增长，口腔医疗及美容产品维持较快增速，电动牙刷通过天地、日月等系列完善产品矩阵，口腔医疗产品新增脱敏剂、溃疡含漱液等器械类产品，协同拉动高增长。各类产品毛利率均有所提升，成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗及美容毛利率同比+5.45 pct /7.98 pct /1.34 pct /1.20 pct /5.45 pct /5.95 pct。


　　全域渠道布局，电商渠道成增长引擎。公司坚持县域开发、终端下沉、全渠道协同的渠道运作，推动经销、直供、电商等多渠道协同发展，2025H1 经销/直供/电商营收5.14/0.23/3.01 亿元，同比-0.49%/+13.58%/+86.58%，电商渠道维持2024H2 以来高双位数增长，占总收入比重从22.93%提升至35.72%，成功在线上放量。2025H1 经销/ 直供/ 电商渠道毛利率分别为45.08%/64.97%/50.59%，同比分别+0.96 pct /4.95 pct /11.85 pct，电商渠道中高端新品销售占比更高，毛利率同比提升幅度更为显著。


　　毛利率提升明显，战略性投入销售费用优化渠道及产品结构。受益于“医研”等中高端系列产品热销，2025H1 公司毛利率为52.61%/同比+5.68 pct，2025Q2 毛利率49.57%/同比+4.21pct。2025H1 期间费用率42.29%/同比+5.35pct，主因线上渠道建设与扩张，销售费用率提升（+6.34 pct），管理费用率与研发费用率同比有所下降（-0.71pct/-0.50 pct）。


　　维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.02/2.53/3.22 亿元，对应PE 分别为35.9/28.5/22.5 x。公司产品刚需筑底、功效强化与内容电商提升单价，线下渠道壁垒深厚，电商拓展顺畅，维持“强烈推荐”投资评级


　　风险提示：行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、电商平台竞争加剧、营销投放效果不及预期、原材料成本波动风险

□.刘.丽./.杨.蕊.菁    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司