莱斯信息(688631)：业绩短期承压 “天牧”系统持续拓展

公司发布1H25 财报，公司1H25 实现营收/归母净利润4.57/-0.31 亿元，分别同比-28.4%/亏损扩大，业绩下滑主因项目制业务确收存在季节性，且部分G 端项目回款不及时导致信用减值同比扩大。单季度来看，2Q25 公司实现营收/归母净利润3.48/-0.16 亿元，分别同比-11.4%/亏损扩大。我们看好公司作为低空信息化主力军，低空飞行服务平台产品或在多个省市密集落地，随着下半年主要项目终验回款，业绩有望改善。维持“增持”评级。


　　低空飞行服务平台业务持续拓展；斩获国家级车路云试点标杆项目1H25 公司信息化系统开发建设业务实现收入3.96 亿元，同比-30%，分板块来看：1）民航空管业务，公司在低空领域持续推动“天牧”方案落地，落实湖北省、南京市、扬州市、文成县等项目，并发布首套航空运输大模型“天牧低空大模型”，传统民航方面公司继续保持核心自动化系统的领先优势；2）城市交管业务，公司成功突破南京、苏州、太原、福州等城市项目，紧抓智能网联契机，落实鄂尔多斯项目并斩获国家级车路云试点城市标杆项目； 3）城市治理业务，上半年公司持续扩充城市治理智能化应用场景，开拓数据要素交易市场，扩大综合治理、公共信用等专项业务市场份额。


　　1H25 毛利率同比优化，研发投入持续加码


　　公司1H25 综合毛利率为26.65%（同比+4.76pct），主因公司上半年确收业务结构偏向于高毛利率业务（如民航空管），我们认为随着低空飞行服务平台这一新兴产品导入，前期掌握技术与经验的竞争者较少，公司具备核心地位，未来毛利率有望持续改善。费用端来看，1H25 公司销售费用率/管理费用率/ 研发费用率分别为7.88%/11.92%/15.56% ， 同比+0.53pct/+3.29pct/+4.84pct，主因收入有所下滑但部分费用支付存在刚性，1H25 公司研发投入同比+3.93%，公司持续探索“AI+低空”的系统创新。


　　展望：巩固优势主业，全面推进地方低空信息化建设我们看好，25 年公司有望巩固优势主业并继续推进地方低空信息化建设：1）立足空管自动化系统核心优势，持续挖掘民航大型区管“8+N”建设机遇，我们测算24-27 年“8+N”新建区管累计空间可达15 亿元；此外机场信息化业务有望在已有标杆基础上突破客户，预计25-27 年中小机场信息化年化空间约9 亿元；2）低空方面，我们认为随着国家顶层政策对于地方低空信息化的标准指引进一步明确，各地或将开启密集的平台建设招标，届时公司“天牧”客户有望“从一到十”。


　　盈利预测与估值


　　公司业务广泛，采用SOTP 估值法：1）我们维持25 年民航空管收入预期8.94 亿元，考虑到公司低空平台业务卡位优势明显，24-26 年板块收入CAGR 领先可比公司，25 年可比公司一致预期PS 均值为8.16x（前值：


　　6.11x），给予25 年13x PS（前值：9x）；2）我们预计25 年其余业务归母净利润预期0.52 亿元（前值：0.87 亿元，系所参考的可比公司净利率一致预期有所下降），由于政府端回款存在压力，25 年可比公司一致预期PE均值为97x（前值：69x），考虑到部分可比公司盈利不稳定，估值较高，予以部分折价，我们给予25 年80x PE（前值：67x）。综上，对应25 年目标价96.42 元/股，维持“增持”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧；市场空间不及预期；区域拓展不及预期。

□.王.兴./.谢.春.生./.袁.泽.世    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司