无锡晶海(836547)：2025年半年报业绩营收和净利双增长 关注产能释放和全球化布局进展

事件：


　　2025 年上半年，公司实现营业收入20,284.04 万元，同比增加18.67%；营业成本13,814.12 万元，同比增加14.77%；归属上市公司股东的净利润为3,730.14万元，同比增长34.77%。


　　投资要点：


　　收入端：2025H1 培养基类产品表现亮眼，多产品线开花，全球化拓展。公司上半年实现营业收入2.03 亿元（同比增长18.67%）。增长主要源于下游客户的去库存已基本完毕，上下游供应已逐步恢复正常，需求回升。分产品看：培养基类产品增速最为亮眼（+57.2%），实现收入1779.68 万元；食品营养品类产品表现强劲（+22.7%），收入达7204.97 万元；原料药产品作为基石业务稳定增长（+15.42%），收入1.04 亿元；化妆品产品则因市场环境竞争激烈且需求下滑，收入显著收缩（-74.8%）。分地区看：公司坚持全球化布局，境外销售收入占比达46.88%。同时，国内市场需求复苏明显，内销收入同比增长了34.01%。2025年公司在新加坡设立全资子公司，后期拟在荷兰、美国设立全资公司，进一步完善公司全球市场布局。


　　利润端：2025H1 毛利率提升驱动净利率改善。公司2025H1 归母净利润为3730.14 万元（同比大幅增长34.77%），扣非净利润增速更高达62.70%，盈利质量提升。净利率提升至18.39%（同比增加2.2 个百分点），毛利率提升为31.9%（同比提升2.2 个百分点），主要源于毛利率高达48.74% 的培养基类产品收入快速增长。以及食品营养品类（毛利率+6.18 个百分点）等产品毛利率的回升。期间费用率控制有效，销售、管理、研发费用率分别下降至2.98%、4.88%、5.07%，其中管理费用同比下降18.33%。


　　公司未来的增长动力明确。一是新产能释放：2025 年7 月底，募投的新工厂已进入试生产阶段，待验厂完成后将有效突破现有产能瓶颈，并为开拓更多海外客户合作奠定基础。二是全球布局扩大国际份额：在新加坡、荷兰、美国等地设立子公司将有助于公司更好地服务当地市场，扩大国际份额。三是合成生物学领域积极布局：公司持续投入研发（上半年研发投入1029.34 万元，占营收5.07%），在合成生物学领域积极布局，有望开启新的长期成长空间。


　　估值和投资建议：2025 年半年度业绩呈现出收入与利润双增长的良好态势，微调盈利预测，维持“增持”评级。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为400.06/473.83/556.52 百万元，同比增长18.02%/18.44%/17.45%；2025-2027 年公司归母净利润分别59.71/68.20/85.99 百万元，同比增长39.35%/14.21%/26.08%。


　　当前市值对应2025-2027 年PE 分别为36.03/31.54/25.02 倍。公司作为国内医药级氨基酸龙头，凭借产能释放及全球化布局，有望持续巩固市场份额，提升国际影响力。维持“增持”评级。


　　风险提示：应用领域较为集中、拓展不达预期的风险，理财产品到期不能兑付的风险，核心技术泄露与核心技术人才流失风险，新产品的开发和推广风险，新产品注册风险。

□.吴.春.红    .江.海.证.券.有.限.公.司