锦好医疗(872925)：2025半年报业绩营收净利超预期 关注自有品牌和芯片业务的放量情况

事件：


　　2025 年上半年，公司实现营业收入11,343.34 万元，较2024 年同期增长79.16%。


　　公司通过调整产品和定价策略，加大市场推广力度，ODM 和自有品牌业务较2024年同期分别增长了33.39%、365.11%。归属于上市公司股东的净利润为771.06万元，较2024 年同期增长1,228.36 万元，主要原因系公司营收较2024 年同期增长79.16%，营业利润增长224.36%所致。


　　投资要点：


　　收入端：多维度驱动增长，自有品牌放量，以及海外市场与芯片业务成核心引擎。2025H1 锦好医疗营收达1.13 亿元（同比+79.16%），增长主要源于以下三个维度。产品结构：核心助听器业务收入9676.26 万元（同比+70.33%），新增助听器芯片销售业务贡献1047.89 万元，成为第二增长极。其中芯片业务依托收购IntriCon 后的技术整合，实现自研算法升级与交互功能增强，技术壁垒提升。渠道拓展：自有品牌业务增长365.11%，其中商超渠道营收1804.29 万元，BTC/DTC 线上渠道贡献1023.44 万元；ODM 业务同步增长33.39%，双轮驱动战略成效显现。区域市场：海外收入占比83.29%（9447.83 万元，同比+75.37%），美国市场复苏强劲（自有品牌和ODM 业务同时发力，同比+460.86%），成为核心增长区域；欧洲、亚太市场小幅波动，但加拿大等新认证市场打开增量空间（2025 年6 月，公司荣获加拿大MDLE 审核认证，公司产品取得加拿大市场准入许可）。


　　利润端：规模效应释放净利率转正，毛利率承压需关注。2025 年上半年归母净利润771.06 万元（同比扭亏），较2024 年同期增长1,228.36 万元，主要原因系公司营收较2024 年同期增长79.16%，营业利润增长224.36%所致。净利率从-9.82%提升至6.4%，但毛利率同比下降至42.54%，呈现以下特征：销售费用增速（+16.8%）低于收入增速（+79.16%），规模效应显现；研发费用占比9.02%，同比下降6.88%；虽然芯片业务初期投入较大及市场竞争加剧导致毛利率下降，但净利率仍转正，反映费用管控优化（如管理费用率由11.41%下降到7.18%）及收入增长对利润的强拉动作用显现。综合来看，毛利率下降对利润有一定影响，但费用率的下降以及收入的增长，使净利润实现了扭亏为盈且净利率上升。


　　收入增长确定性较高，净利率有望持续改善，关注自有品牌和芯片业务的放量。


　　其中海外市场不断深化：美国需求复苏及加拿大等新市场准入，ODM+自有品牌双渠道扩张。公司多款产品获得了加拿大、韩国、东南亚等多国的准入许可证明。欧盟助听器MDR 证书认证产品型号由原15 款扩增至42 款，对欧洲市场将产生积极影响；技术产品迭代：公司购买IntriCon 听力健康业务后，在充分吸收和消化其算法的基础上，实现了自研芯片听力补偿算法升级及IntriCon 芯片增加交互功能，芯片业务将会不断贡献增量收入；费用率优化：规模效应持续释放，销售及管理费用率有望进一步下降，净利率或向以上突破。


　　估值和投资建议：公司通过技术突破与全球化布局实现业绩反转，未来需关注自有品牌和芯片业务放量及毛利率改善节奏，长期增长潜力仍可期。上调盈利预测， 维持增持评级。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别236.60/311.84/377.38 百万元，同比增长27.15%/31.80%/21.02%；2025-2027年公司归母净利润分别为20.95/24.13/27.89 百万元， 同比增长250.50%/15.21%/15.56% 。当前市值对应2025-2027 年PE 分别为129.92/112.77/97.58 倍。维持“增持”评级。


风险提示：市场竞争加剧风险，自有品牌和芯片业务拓展不利的风险，汇率波动风险。

□.吴.春.红    .江.海.证.券.有.限.公.司