天能股份(688819)半年报点评：铅酸电池业务表现平稳 前瞻布局多元技术路线

核心观点


　　公司2025H1 实现归母净利润8.69 亿元，同比-27%。公司2025H1 实现营收209.17 亿元，同比-3%；实现归母净利润8.69 亿元，同比-27%；会计准则新口径下毛利率为15.02%、同比-0.70pct；净利率为4.25%、同比-1.32pct。


　　2025Q2 实现营收106.79 亿元，同比-13%、环比+4%；实现归母净利润4.48亿元，同比-35%、环比+7%；会计准则新口径下毛利率为15.14%、同比-1.55pct、环比+0.25pct；净利率为4.32%、同比-1.35pct、环比+0.14pct。


　　公司2025Q2 利润同比有所下滑主要系2024Q2 铅价上行、公司具有部分库存及期货收益致使同期利润基数较高。


　　铅酸电池业务稳健发展，应用场景持续丰富。公司2025H1 铅酸电池实现营收191.5 亿元，同比-5%；毛利率为15.97%。公司持续拓展铅酸电池多元应用场景，产品在电动轻型车、储能及备用电源、汽车起动启停、电动工程机械等领域实现广泛应用。同时，公司加快全球化产能，越南组装厂产能利用率已接近100%、越南自建工厂项目预计2025 年底建成投产。展望2025H2，电动自行车以旧换新支持政策依旧、新国标对铅酸电池重量放松有望提升单车带电量，公司铅酸电池业务同比有望实现显著改善。


　　锂电收入快速增长，经营情况持续向好。2025H1 公司锂电池业务实现营收5.40 亿元，同比+193%；盈利能力同比显著向好。公司通过产品结构优化升级，重点突破通信储能领域，成功与中兴通信等客户建立战略合作。此外，公司自主研发的280Ah、314Ah 两款锂电池电芯获得CCS 中国船级社认证，在抗震、防水、散热等关键指标上展现出卓越性能。


　　公司加快技术迭代，前瞻布局多元技术路线。固态电池领域，公司已推出能量密度达300Wh/kg 和400Wh/kg 的固态电池原型产品，其中无人机领域已实现固态电池订单突破。钠离子电池领域，公司成功开发出160Wh/kg 高能量密度层状氧化物钠电软包电芯，以及105Wh/kg 长循环寿命聚阴离子钠电储能电芯，相关产品已在电动交通工具及储能系统领域实现示范应用。


　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；两轮车行业需求不及预期。


　　投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。基于锂电业务短期承压以及电动两轮车需求波动对公司业绩产生的不利影响，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027 年实现归母净利润19.57/23.04/26.02 亿元（原预测为23.62/28.59/31.75 亿元），同比+26%/+18%/+13%，EPS 分别为2.01/2.37/2.68 元，当前股价对应PE 为15.0/12.8/11.3 倍。

□.王.蔚.祺./.李.全    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司