绿盟科技(300369)：经营质量稳步提升 海外收入高增

绿盟科技发布半年报，实现营业收入8.01 亿元，同比增长0.03%，实现归母净利润-1.71 亿元，亏损同比收窄32.65%。其中，25Q2 营业收入4.37亿元，同比下降1.42%，归母净利润-0.70 亿元，亏损同比收窄33.39%。


　　公司聚焦电信运营商、金融、能源等价值客户和主力产品，加强AI 安全等新产品创新，优化组织结构和运营体系，经营质量稳步提升，上半年公司百万级以上大型项目数量和金额持续增加。同时，公司国际业务进入收获期，25H1 收入同比增长77.96%。考虑到公司费用管控能力持续加强，我们预计公司全年盈利能力有望进一步改善，维持“增持”评级。


　　25H1 费用率下降，现金流显著改善


　　2025H1 公司毛利率为 59.33%，同比基本持平，销售/管理/研发费率分别为41.71%/11.23%/34.84%，同比变动-3.75/-1.94/+0.24pct。分产品看，安全产品收入 3.97 亿元，同比-5.20%，毛利率 68.64%，同比提升0.98pct；安全服务收入 3.41 亿元，同比+0.61%，毛利率 57.42%，同比提升2.00pct。公司销售商品、提供劳务收入为10.68 亿元，同比增长6.50%，高于收入增长，收入质量有所提升。公司加大回款考核力度，2025H1 经营性现金流0.82 亿元，24 年同期为0.42 亿元，经营质量持续改善。


　　能源及企业客户、国际业务带动上半年收入增长与业务转型从下游客户来看，2025 年上半年公司能源及企业扩大客户覆盖，实现从国网走向南网、油化，收入快速增长22.57%；政府及事业单位客户收入平稳增长8.59%；运营商行业受客户投资节奏影响，传统优势项目落地放缓，公司聚焦新兴领域布局与服务化转型；金融行业深耕头部大客户，拓展安全服务和 SaaS 产品，在数据安全服务等领域挖掘客户需求。同时，公司国际业务进入收获期，依托 T 级全球云清洗服务等产品，在东盟和中东非等区域落地标杆项目，上半年收入快速增长。


　　AI 安全产品加强创新，积极布局信创安全


　　在新场景安全领域，公司紧跟前沿趋势，利用 AI 赋能攻防技术，通过绿盟风云卫 AI 安全能力平台赋能安全产品与应用，强化技术领先优势。公司在AI 安全应用与AI 安全防护两个方面发布多款新产品，包括大模型安全一体机、大模型风险评估系统、大模型应用安全防火墙等，在电信、金融、企业等多个行业落地智能体应用。公司基于“鹰眼安全运营中心”和“风云卫 AI安全能力平台”开展 AI SOC 运营，推动安全大模型在行业落地，实现SaaS服务收入增长。公司积极布局信创领域机会，软硬件产品已实现信创核心环节的全面适配，兼容多款主流国产 CPU、操作系统、数据库，解决单点适配兼容难题。上半年公司进一步完善产品矩阵，实现所有高中低端信创产品覆盖，全面满足不同层次客户信创需求，持续扩大产品客户覆盖。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测，预计2025-2027 年收入为27.08/31.15/35.90 亿元，净利润为1.15/1.88/2.50 亿元，参考可比公司Wind 均3.3 倍25PS，给予公司3.3 倍25PS，目标价11.18 元（前值10.17 元，对应3.0x 25PS）。


　　风险提示：政府支出压力增大；市场竞争加剧

□.谢.春.生./.范.昳.蕊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司