老板电器(002508)：中期分红比例较高 橱柜业务打开新空间

新品类与新渠道策略有望贡献增量；半年度分红比例较高；橱柜业务打开新空间。


　　增持。


　　投资要点：


　　投资建议：公司龙头地位稳固，新品类与新渠道策略有望贡献增量，半年度分红比例较高，我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年EPS 为1.81 元/1.94 元/2.08 元，增速为8%/7%/7%。参考可比公司估值，给予15 倍PE 估值，对应目标价27.15 元。“增持”评级。


　　业绩简述：公司25H1 实现营业收入46.08 亿元，同比-2.58%，归母净利润7.12 亿元，同比-6.28%，扣非归母净利润6.42 亿元，同比-2.4%；其中25Q2 实现营业收入25.31 亿元，同比+1.57%，归母净利润3.72 亿元，同比+2.96%，扣非归母净利润3.28 亿元，同比+7.71%。拟每股派息0.5 元，共计4.72 亿元，分红比例66%，对应当前股息率2.5%（对应年化股息率5%）。


　　渠道分化，零售端逆势增长，新兴品类表现亮眼。分渠道看：1）零售渠道：受益于“以旧换新”等政策及公司积极的门店运营，25H1同比+8.9%。2）电商渠道：25Q1 因竞争加剧及政策适应问题有所下滑，但公司通过推出“老板新厨”子系列及强化名气品牌布局，积极应对线上高性价比需求，Q2 企稳回升，同比+0.2%。3）工程渠道：


　　受地产行业影响持续承压，但公司聚焦高端项目并正式引入橱柜产品，开启“橱柜元年”，有望夯实长期发展基础。分品类看：产品表现分化，新品类成为增长主动力。1）传统品类：吸油烟机和燃气灶收入分别为22.05 亿元（同比-2.36%）和11.56 亿元（同比-1.11%），表现稳健。2）新兴品类：洗碗机和一体机延续高增态势，收入分别同比增长6.03%和6.27%，成为拉动增长的关键引擎。3）其他品类：


　　集成灶业务下滑幅度较大，收入同比-45.24%，传统嵌入式蒸烤箱及消毒柜亦有不同程度下滑。4）新品类：橱柜业务贡献收入1.02 亿元，打开新增长空间。海外收入0.4 亿元，同比+52%，拓展加快。


　　盈利能力提升，费用投放加大。25H1 家电厨卫业务毛利率50.53%，同比提升2.25pct。毛利率提升主要得益于毛利较低的工程渠道收入占比下降，以及公司在成本端的有效管控（H1 营业成本同比下降5.54%）。费用方面：2025H1 公司销售费用率为27.12%，同比提升约2pct，主要系市场竞争加剧，为稳固市场份额加大营销投入所致。


　　风险提示：地产周期波动风险、市场竞争加剧风险。

□.蔡.雯.娟./.曲.世.强./.李.汉.颖    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司