华曙高科(688433)：工业级3D打印领军企业 消费电子蓝海打开成长空间

全链条自主研发，持续深耕工业级3D 打印。


　　华曙高科是国内唯一一家加载自主增材制造工业软件、控制系统，并实现SLM 设备和SLS 设备产业化量产销售的企业，是全球极少数同时具备设备、材料与工业软件全链条自主研发能力的厂商。公司2019–2023 年营业收入与利润整体呈快速增长态势，归母净利润年复合增长率约为64.41%。2023 年营收达6.06 亿元，同比增长33%；2024 年受航空航天需求阶段性回落影响，营收下降至4.92 亿元。


　　2025 年上半年收入重拾增长，显示下游需求回暖，但净利润受股份支付和新建厂房折旧增加影响，短期承压。


　　下游应用多点开花，消费电子领域有望迎来快速增长。


　　全球3D 打印市场保持稳步扩张，据Wohlers 估计，2030 年市场规模有望达到1150亿美元。其下游应用正由传统工业场景加速向多元领域拓展：（1）在航空航天领域，3D 打印已成为轻量化与复杂部件制造的核心手段。航空航天在2022 年中国下游应用中占比达16.72%，为占比最高的应用领域；（2）在汽车领域，2024年全球3D 打印市场规模约为33.6 亿美元，预计到2034 年将超过256.1 亿美元，定制化与快速迭代需求驱动显著；（3）在医疗和人形机器人领域，随着应用范围不断扩大，预计未来将在功能复杂化与精密化方向进一步拓展；（4）在液冷散热领域，AI 驱动的高功率GPU 快速推升需求，3D 打印液冷板凭借复杂微通道成型优势脱颖而出，有望成为新的增长点；（5）消费电子正成为3D 打印应用的重要突破口，2024 年中国市场规模已达1.98 万亿元。以荣耀折叠屏铰链、Apple Watch表壳、iPhone 中框等钛合金部件的规模化试点为代表，3D 打印在消费电子领域的渗透率不断提升，带动行业需求加速释放，并逐步成长为继航空航天与汽车之后的新增长极，具备广阔的增长空间。


　　金属与高分子双轮驱动，自研技术优势领先，软硬件协同发展。


　　华曙高科作为3D 打印设备核心供应商，积极布局成为金属+高分子全系列解决方案提供商。在高分子增材制造环节，公司具备稀缺的系统化能力：一方面，依托Flight 高速激光烧结技术与突破赢创垄断的国产PA12 材料体系，推动产品在消费场景落地；另一方面，公司自研BuildStar 与MakeStar 软件平台，支持核心工艺参数灵活调节，实现从建模、控制到打印的全面数字化，并提升开放性与兼容性。


　　公司构建了“设备–材料–工艺–软件–应用”全链条一体的技术闭环，形成“双技术路径+软硬件协同”的结构性优势，差异化竞争力持续强化。


　　全球化战略联动多元业务与技术体系，打造全域竞争力。


　　1.海外业务成绩显著。2024 年，公司境外收入为1.47 亿元，占营业收入的29.8%。


　　于行业内率先成立北美、欧洲子公司，产品已覆盖全球32 个国家和地区，全球销量超过1200 台，客户包括宝马、捷普等海外工业巨头。依托渠道伙伴合作与系统培训+服务网络，公司加快全球化布局，持续强化本地化服务与市场响应能力。


　　2.业务领域广泛，产品广泛应用于航空航天、消费电子等多个行业，客户群体多元化，包括工业企业、科研机构、体育品牌等，市场风险分散。


　　3.设备覆盖金属与非金属两大路径，兼具激光选区熔化（SLM）与激光烧结（SLS）等主流技术路线，构建出多系列、高性能的设备矩阵，技术广度处于行业领先水平。


　　盈利预测与估值：首次覆盖，给予“增持”评级。


　　三大业务线协同发力，中长期成长逻辑明确。公司依托3D 打印核心技术，积极拓展消费电子、汽车、航空航天等下游多场景应用。业务布局持续深化，盈利能力保持稳健。预计公司2025–2027 年归母净利润分别为0.88 亿元、1.18 亿元、1.67 亿元，对应PE 为236、175、124 倍，给予“增持”评级。


　　风险提示


　　公司产品研发不及预期、行业发展与渗透进程不及预期、关键零部件依赖进口等风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

□.王.可    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司