高澜股份(300499)：特高压纯水冷却设备龙头 数据中心液冷打造第二成长曲线

公司系特高压纯水冷却设备龙头，客户覆盖各应用领域龙头。公司专注热管理技术二十余年，主营液冷设备，业务主要分为大功率电力电子热管理产品（主要应用于特高压、大功率等行业）和高功率密度热管理产品（主要应用于数据中心、储能等行业）。热管理产品达国内领先/国际先进水平，获得国家工信部专精特新“小巨人”企业认定、国家制造业单项冠军示范企业认定。公司客户包括国家电网、南方电网、许继电气、特变电工、东方电气、宁德时代、字节跳动、阿里巴巴、腾讯、万国数据、浪潮、中兴、GE、Siemens、ABB 等国内外知名企业。


　　公司工业热管理技术领先，充分受益国内特高压景气上行及海外订单突破。


　　电力需求不断增长带动电网改造升级需求，“十四五”特高压建设进度后移拉长整体景气周期。“十四五”期间国家电网规划建设38 条特高压线路，2021-2022 年仅核准开工4 条，2025 年特高压建设提速。海外沙特到2030年拟建7 条柔直输电线路，公司已中标2 条价值量不低于5 亿元。受益国内外电力系统建设景气上行，公司在手订单从2024 年6 月30 号的5.62 亿元增长至2025 年6 月30 号的11.39 亿元。


　　液冷作为数据中心温控必选项将持续高增，公司覆盖头部客户并积极出海有望同步放量。AI 基建带动服务器需求快速增长，算力中心液冷市场同步爆发，据Markets and Markets 数据，2025 年全球数据中心液冷市场规模达28.4亿美元，到2032 年市场规模将达211.4 亿美元，2025-2030 年复合增速达33.21%。公司可提供液冷板、流体连接部件、CDU、TANK、换热单元等核心部件，并形成了冷板液冷和浸没式液冷整体解决方案，浸没式液冷达国际先进水平。经过多年积累数据中心领域已与字节跳动、阿里巴巴、腾讯、万国数据、浪潮等头部企业形成稳定合作关系，同时设立新加坡、美国子公司承接海外服务器液冷需求，公司高功率密度业务收入已从2023 年的1.88 亿元增长2024 年的3.28 亿元，后续有望充分受益数据中心液冷加速应用趋势。


　　风险提示：市场竞争加剧风险；下游需求不及预期；下游客户突破不及预期；应收账款余额较大的风险。


　　投资建议：公司是国内热管理领先企业，将充分受益于国内电网长景气周期及海外业务持续突破，布局数据中心液冷有望打开更大成长空间。我们预计2025 年-2027 年归属母公司净利润分别为0.63/1.37/2.31 亿元，对应PE 145/67/39 倍，一年期合理估值为31.39-33.63 元（对应2026 年70-75xPE），首次覆盖给予“优于大市”评级。

□.吴.双    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司