赛力斯(601127)：换代M7上市 推动公司量价迈上新台阶

事项：


　　9 月23 日，换代问界M7 正式上市，增程版定价27.98-35.98 万元，纯电版定价31.98-37.98 万元。


　　评论：


　　问界M7 换代产品力全面升级，问界产品矩阵更为清晰。相比24 款问界M7，换代M7 在空间（轴距增加210mm，长宽高全面提升）、续航（增程版最高纯电续航增加75km，新增纯电版续航660/710km）、座舱（新增副驾屏、后排娱乐屏及AR HUD）、智驾（硬件升级为2 激光雷达+5 毫米波雷达）、底盘（途灵底盘，标配全铝合金双叉臂独立前悬、五连杆独立后悬、升级双腔空悬）等方面全面升级。新M7 定价27.98-37.98 万元，相较于24 款的24.98-32.98 万元有所上调。结合问界现有产品矩阵，M8 定价35.98-44.98 万元、M5 定价22.98-24.98 万元，新M7 产品力与价格的同步上调，进一步明确了各车型的定位区隔，同时为后续新车型留下空间，使得产品矩阵更为清晰。


　　换代问界M7 上市，有望进一步提振公司业绩。销量上，新M7 产品力全面升级，上市1h 大定突破3 万台，我们认为M7 有望恢复刚上市时的优异表现，预计稳态月销2 万辆左右。毛利率上，新M7 相比24 款定价提升3~5 万元，且预计月销由0.4 万辆提升至2 万辆，ASP 提升叠加规模效应，我们预计M7毛利率改善2～3PP。


　　投资建议：换代M7 上市后，有望成为中大型SUV 市场销冠，问界进一步立位高端SUV 头部品牌。未来，随新车型的发布，公司销量、盈利能力有望稳步提升。同时，港股IPO 加速国际化进程，公司海外市场拓展未来可期。我们预计2025-27E 公司销量56 万、82 万、95 万辆，同比+14%、+46%、+16%。


　　根据公司近期销量及换代M7 价格及竞争力表现，将公司2025-27E 营收预测由1,822 亿、2,407 亿、2,647 亿元上调至1,849 亿、2,503 亿、2,899 亿元，同比+27%、+35%、+16%，归母净利预测由92 亿、128 亿、153 亿元上调至95亿、134 亿、165 亿元，同比+60%、+40%、+23%。给予公司2026 年25 倍PE，对应目标价204.57 元，空间43%，维持“强推”评级。


　　风险提示：新车型推进或销量不及预期、华为合作盈利能力不及预期、市场竞争强度高于预期、宏观经济增速不及预期等、出口市场开拓不及预期等。

□.张.程.航    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司